“被忽視的十年”，日股不是去年才漲的！

发布时间：2024-01-26

繼去年實現近30%的漲幅、表現僅次於納斯達克后，日本主要股指日經225指數開年以來屢創新高，距離上世紀90年代的歷史高點僅一步之遙，日本股市成為全球市場表現最耀眼的明星。

但鮮有人注意到，日本股市其實從十年前就開始反彈了。

2013年末-2023年，日本交易所上市公司總市值和日經225指數分別增長了82%和105%，進入2024年，前者已接近經濟泡沫破裂前的高點，後者則收復了90年代以來的大部分損失。 一個長達三十年的資本市場週期正接近尾聲。

華泰證券分析師李健在最新公佈的報告中指出，日本資本市場變化的背後是長期寬鬆的貨幣政策正逐漸把日本經濟拉出通縮的泥沼，企業盈利在過去十年有明顯改善。 在利率有望上升、日元有望走強的背景下，國際資本可能會流入日本，給日本資本市場帶來新的變化。

“失去的十年”到“被忽視的十年”

上世紀八十年代，日本資本市場進入泡沫狀態，90年代初日本貨幣政策快速收緊，資產泡沫破裂，日本進入“失去的十年”。

到2003年，日經指數從接近39000點高位下滑至不到8000點。

之後的2007年，國際金融危機爆發，打斷了全球市場的復甦之路，日經指數總體呈震蕩狀態，2012年末日經指數徘徊在9000點以下。

直到2012年年底，安倍晉三再度就任日本首相，日本政府射出“安倍經濟學三支箭”，經濟增速溫和回暖，日本股市開啟了“被忽視的十年”。

2013年末-2023年，日本交易所上市公司總市值和日經225指數分別增長82%和105%，成交量維持在較高水準並在近期展現出進一步提升的趨勢。

融资方面，日交所上市公司数量和新上市数量在2013年后稳定增长，融资规模维持在较高水平。

到2024年1月24日，日经指数达到36226点；日本所有交易所2023年全年股票成交额创新高。

从总市值的角度看，日交所上市公司总市值已经接近经济泡沫破裂前的高点。到2023年年底，日本上市公司总市值6.1万亿美元，占全球主要交易所上市公司市值的8.0%。

另外，在上市公司估值上涨的推动下，日交所市值在2024年达到新高，相比2023年初增长超过70%，同期日交所估值的增长超过50%。

日股大涨的背后

随着通胀持续回升、上市公司盈利改善、“股神”巴菲特带领外资大规模涌入“日特估”，以及监管层启动企业治理改革，一度被视为“全球最不受欢迎资产”的日股在最近一年来屡次刷新历史纪录，强劲势头令不少人高呼，日股正在重拾“失去的三十年”。

其中，日本上市公司盈利改善，是驱动近十年日本股市上涨的主要原因。

疫情前日企上市公司的平均ROE在7-12%之间波动；受到疫情影响，ROE短暂承压后快速反弹，并展现出进一步向上的趋势。目前东交所上市公司加权平均的股息率约2%，在日本低利率环境下，对投资者保持着吸引力。

上市公司整体估值在过去二十年间大致稳定（除了2021年前后有所上升），是吸引投资者的另一个因素。2023年末，Prime市场和Standard市场的上市公司平均PE分别为16.2x和14x，平均PB分别为1.3x和0.8x。

海外资金也是推动日股上行的重要力量。上市日企股东中的机构投资者占比超过80%，个人投资者占比从此前超过20%一路降至17.6%左右。

日本有望走出通縮陰霾

華泰證券指出，市場預期日本有望逐步走出通縮，推動利率上漲，日元有望升值，對日本資本市場可能產生深遠影響。

日本的經濟增長、資本市場表現、潛在貨幣升值可能吸引國際資金（包括日本企業的海外資金）流入日本，或可能推升資本市場的交易活躍程度。 此外利率上升有助於提升交易所的投資收益。

日交所當前收入結構中，大部分與交易活動相關，投資收益佔比較少，與其資產規模不匹配。 華泰證券認為這與日本國內的低利率環境有關。