那麽，估值差距縮小的趨勢會不會繼續？摩根大通認為這種趨勢還會繼續，甚至在2026-2027年可能達到“平價”，也就是A股和H股價格接近一致。 摩根大通指出，驅動A/H溢價收窄主要有以下幾大原因。 HSAHP指數（恒生A/H溢價指數）和CSI300的每股盈利預期（EPS）呈負相關。當市場上調A股盈利預期時，投資者就會轉而去買H股，因為H股折價更多。 如果“反內卷”政策持續推進，會帶動周期性行業盈利回升。金融行業占整個H股成分70%，如果銀行和保險盈利穩定增長，將對指數影響非常大。所以，只要盈利預期繼續上修，投資者就會買入被低估的H股，推動溢價進一步收窄。 2020年港交所數據顯示，香港市場中散戶只占15%的成交量，而2017年上海交易所調查顯示，A股市場散戶占了82%。香港H股市場以機構投資者為主，交易理性但反應慢，流動性也不如A股活躍。 3、南向資金持續流入 如果中國大陸居民增加對港股的投資，同時“人民幣-港幣雙幣種交易機制”推廣至更多股票，將增強H股流動性和吸引力。這種“結構性資金流”有助於提升H股估值。 此外，摩根大通預計美聯儲將在2025年9月至12月間降息三次，每次25個基點。降息周期有望進一步提升H股的估值表現，使H股相較A股更具吸引力。

歐洲央行進一步降息的預期正在迅速降溫。 投資者正日益押註歐元區將進入一個利率“更高更久”的環境，市場定價顯示，歐洲央行本輪的寬松周期可能已經結束。 8月14日據路透報道，市場預期的轉變主要源於兩個關鍵動態。首先，近期美歐貿易協議的達成，緩解了市場對關稅可能帶來通縮沖擊的擔憂。其次，市場普遍相信，德國即將推行的大幅財政支出增長將有效提振經濟，從而降低了歐洲央行在更長時期內進一步降息的必要性。 受此影響，包括高盛在內的數家主要投資銀行已經調整了其預測，認為歐洲央行當前的寬松周期已經畫上句號。盡管貿易風險仍可能對增長和通脹構成壓力，但這些銀行相信，在最近一次會議上對歐元區經濟給出了積極評估的歐洲央行，可能會在可預見的未來將利率維持在2%的水平。 這一預期轉變已直接反映在匯率市場上。由於投資者愈發預期美聯儲將在9月恢復降息，而歐洲央行將按兵不動，歐元本月已上漲近3%。 財政刺激與貿易緩和重塑預期 市場預期的逆轉背後，是宏觀經濟基本面因素的驅動，其中德國的財政擴張和跨大西洋貿易關系的緩和是兩大核心。 德國於今年三月批準了規模高達5000億歐元的歷史性財政刺激法案。作為歐盟的經濟引擎，德國的財政轉向不僅意味著本國的財政擴張，更預示著整個歐盟財政政策天花板的打開。市場對此寄予厚望，認為此舉將有力提振歐元區整體經濟增長，經濟學家預計該法案有望帶動德國GDP增速提升約1.5個百分點，從而降低了通過貨幣寬松來刺激經濟的緊迫性。 此外，盡管近期達成的美歐貿易協議對歐洲而言並非完美，但它成功避免了更高關稅的威脅，消除了籠罩市場數月之久的一大不確定性。這一結果雖然可能導致歐元區GDP增長預期被下調約0.5個百分點，但也讓投資者對關稅可能引發嚴重通縮的擔憂大為減弱，為歐洲央行維持當前利率水平提供了更多空間。 投行觀點趨向鷹派 隨著宏觀環境的變化，投行的觀點普遍轉向鷹派。 法國巴黎銀行發達市場經濟主管Paul Hollingsworth認為，歐洲央行的下一步行動將是在明年第四季度加息。他將此舉描述為“在中性利率區間內的一次重新校準”，因為數據和風險的平衡點正從關稅的拖累轉向財政政策帶來的積極推動。 荷蘭合作銀行高級利率策略師Lyn Graham-Taylor則表達了更為謹慎的看法：“我們對增長的看法比其他人更悲觀，對通脹的擔憂也比其他人更多。但我們預測直到2027年底，存款利率都不會有任何變化。” 這些觀點與高盛等機構的判斷一致，即歐洲央行的寬松周期已經結束，利率將在更長時間內保持穩定。 市場指標預示利率路徑轉向 反映市場預期的多個關鍵利率指標，清晰地勾勒出了利率路徑的轉變。 基於歐元短期利率（ESTR）的遠期合約顯示，市場認為明年3月降息25個基點的可能性約為60%，但這更像是一個為對沖潛在風險而采取的謹慎定價。此後，利率預計將重拾升勢，市場隱含的2026年12月存款利率為1.92%。 被視為中期貨幣政策前景關鍵晴雨表的歐元5年期隔夜指數掉期（OIS）利率，在過去六周持續交投於2%以上，目前約為2.12%。該指標可以被粗略解讀為市場對中性利率的隱含衡量。 此外，反映歐洲銀行間借貸成本的歐元銀行同業拆借利率（Euribor）期貨曲線也呈現出類似形態，預示著利率在明年3月可能短暫下探後，將在2027年前回升至2%以上。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

願景基金2期巨虧220億美元，但OpenAI估值暴漲卻讓軟銀股價創下新高，孫正義再次上演從危機邊緣力挽狂瀾的戲碼。 周二，軟銀集團股價觸及14825日元的歷史高位，公司市值達到1460億美元，今年股價已累計上漲約75%。而這一切都要歸功於孫正義在OpenAI上的豪賭。 8月12日，據《The Information》報道，OpenAI正與包括Thrive Capital在內的投資者洽談員工股權出售事宜，公司估值達到5000億美元——比最近一輪估值翻了一倍。 這一估值飛躍讓軟銀此前對OpenAI 97億美元的賬面投資價值幾乎翻倍，對於彌補願景基金2期高達220億美元的累計投資虧損至關重要。 一筆高杠桿的豪賭 軟銀願景基金2期的表現糟糕得令人難以置信。該基金自2019年啟動以來，在280家不同公司的投資中累計虧損220億美元，占其投資資本的近三分之一。 然而，OpenAI投資有望改寫這一局面。而軟銀對OpenAI的投資，采用了其典型的“孫正義式”高杠桿方法。 據報道，軟銀通過復雜的金融操作獲得了OpenAI股份——願景基金2期從軟銀本身借款數十億美元，而軟銀又從日本銀行借款。同時，該基金還從私募貸款機構Apollo獲得了數十億美元的借款，而Apollo將獲得優先償還。 更大的賭註還在後頭。軟銀預計將在今年年底前向OpenAI追加投資225億美元，這筆交易是在OpenAI估值為2600億美元時鎖定的。如果交易完成，軟銀可能持有OpenAI高達12%的股份。 這也意味著在軟銀投入這筆資金之前就可能已經盈利，但這需要OpenAI完成向營利性結構的轉換。 目前尚不清楚這225億美元的未來股權將存放在願景基金2期還是軟銀集團的資產負債表上。軟銀高管表示尚未做出決定，但這一選擇將直接影響軟銀股東和孫正義個人的投資回報。 孫正義的“個人豪賭” 與首期願景基金不同，願景基金2期沒有外部投資者參與。在該基金未能籌集到外部資金後，孫正義為自己獲得了17.25%的股份。 這一安排將他的個人財富與基金表現深度綁定。日本的公開文件顯示，孫正義還質押了約900萬股個人持有的軟銀股票作為貸款抵押品。 然而，根據基金條款，在基金的已實現和未實現價值超過投資成本30%之前，他無法獲得任何分配，考慮到基金目前仍處於嚴重虧損狀態，這仍是一個遙遠的目標。 孫正義的個人持股安排引發了外界對公司治理的擔憂。MSFT Financial的股票分析師David Gibson向媒體表示，這種安排對軟銀的股東而言，降低了他們從OpenAI投資中可能獲得的潛在回報，“從公司治理的角度來看，這是一場災難”。 WeWork陰影下的高集中度風險 這筆巨額投資也讓軟銀再次面臨風險高度集中的問題。如果追加投資完成，OpenAI一項資產就可能占到願景基金2期總規模的34%。 這不禁讓人回想起幾年前軟銀在WeWork投資上的慘敗。在那之後，該基金的財務負責人曾承諾，將確保基金不會“過於集中”。如今，軟銀似乎再次將巨額籌碼壓在單一明星項目上。 目前來看，這筆投資正走向一場巨大的勝利。但正如報道所指出的，它也可能以類似的悲劇告終。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

根據媒體匯編的數據顯示，新興市場的投資情緒依然承壓。 數據顯示，截至8月8日當周，投資於發展中國家股票和債券的美國上市新興市場交易所交易基金（ETF），連續第二周出現資金凈流出，總額達5.78億美元，延續了前一周11.1億美元的撤資潮。 不過，在整體低迷的大環境中，中國市場卻逆勢獲得了顯著的資金支持，成為上周最大的資金凈流入國。數據顯示，中國市場上周吸引了5040萬美元的凈流入，主要得益於American Century Avantis Emerging Markets Equity等ETF的推動。值得註意的是，這一表現與前一周形成鮮明對比，當時中國市場曾出現1790萬美元的資金流出。 相比之下，印度市場遭遇最大規模撤資，資金凈流出達到3.886億美元。在此前一周，印度市場的凈流出額也高達2.982億美元，居所有新興市場之首。 華爾街見聞此前文章稱，資金撤離的直接原因是特朗普政府針對印度的貿易行動。據央視新聞報道，特朗普稱將從8月1日起對印度輸美商品征收25%的關稅，高於對亞洲其他幾個國家征收的15%至20%的區間。 德意誌銀行和巴克萊的分析師預測，由於外國資本流入疲軟以及美國關稅帶來的阻力，印度盧比預計將在今年下半年繼續成為亞洲表現最差的貨幣之一，並可能在年底前跌至新的歷史低點。 數據顯示，上周新興市場股票ETF錄得5.896億美元的資金凈流出；相比之下，債券ETF則小幅錄得1160萬美元的凈流入。盡管如此，新興市場ETF的總資產規模依然從4033億美元增至4125億美元。 從市場表現來看，MSCI新興市場指數上周上漲2.3%，收於1253.79點。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美國5月和6月非農數據的歷時性向下修正改變了市場對美國經濟的敘述，利率市場集體轉向關註下行風險，目前將9月降息視為近乎確定的事件。 據追風交易臺消息，摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter在其最新報告中表示，雖然市場目前將美聯儲9月降息視為近乎確定的事件，但仍有很多變數有待觀察。 報告指出，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上的表態以及紐約聯儲主席威廉姆斯在非農數據公布後的言論均表明，即將公布的經濟數據對9月會議決策仍至關重要。 本周公布的CPI數據將尤為重要，特別是在回答關稅如何推動通脹結果這一問題上。報告強調，2018年的經驗表明，關稅傳導的全面影響仍需要3至5個月的滯後期，7月CPI將清楚地揭示關稅驅動型通脹的開始。 關稅傳導效應存在時滯 盡管就業市場亮起紅燈，但通脹端的壓力卻在悄然積聚，這成為反對降息的核心理由。 報告認為，關稅是通脹的主要推手，而其影響的體現存在明顯時滯。目前，6月的CPI已初步顯現出關稅驅動的通脹跡象。參考2018年的經驗，關稅傳導至最終消費價格的完整效應，通常需要三到五個月的時間。 這種滯後性源於供應鏈的現實運作。 例如，實際征收的關稅與進口額計算得出的“有效關稅率”，顯著低於官方宣布的稅率。數據顯示，6月份的有效稅率為8.9%，遠低於超過15%的公告稅率。 報告解釋稱，這種差異來自關稅生效時間、運輸周期、貿易轉移以及美墨加協定（USMCA）合規等因素。隨著時間推移，這一差距將逐漸縮小，從而在未來數月給通脹帶來持續的上行壓力。 此外，企業，尤其是汽車行業，似乎通過庫存管理推遲了價格上漲，等待新一批更高成本的庫存到貨後再進行調整，這也延後了通脹的顯現。 通脹壓力預計持續，數據“定成敗” 展望未來，美聯儲的9月決策將是一場在“就業放緩”與“通脹擡頭”之間的艱難平衡。 一方面，就業報告顯示勞動力市場走軟；另一方面，價格上漲似乎是大勢所趨。更讓局面復雜化的是，貿易協議細節尚未完全敲定，這種持續的不確定性本身就會對企業招聘決策構成影響。 因此，在9月FOMC會議之前，每一份經濟數據都將牽動市場的神經。 本周二公布的美國CPI將是第一個關鍵考驗。報告預計，7月核心CPI同比將從0.23%加速至0.32%，主要受關稅影響的核心商品價格驅動。 在9月會議之前，市場還將迎來一份就業報告和另一份CPI報告。報告強調，關稅可能同時影響這兩項數據，這意味著美聯儲屆時面臨的決策環境可能比當前更為復雜和微妙。

在美聯儲理事人事變動消息傳出後，摩根大通更新了對美聯儲貨幣政策的預測，認為美聯儲將在接下來的四次會議上連續降息，每次25個基點。 當地時間本周四，特朗普官宣提名現任經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）擔任美聯儲理事，填補美聯儲理事庫格勒即將於明年1月到期的任期。媒體同日報道，在美國總統特朗普及其顧問團隊尋找下任美聯儲主席的人選過程中，現任美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）正逐漸成為最有可能的人選之一。 基於最新人事變動，摩根大通經濟學家Michael Feroli在最新的報告中表示，基於風險管理考量，預計美聯儲將在9月會議上提前實施25個基點降息，並在隨後的三次會議上繼續降息，然後無限期暫停。這一預測代表了華爾街對美聯儲政策最為鴿派的觀點。 人事變動驅動政策預期調整 摩根大通解釋稱，要讓米蘭在參議院9月5日休會回來後、9月16日下次聯邦公開市場委員會會議開始前獲得批準，將是一項艱巨的任務。 從歷史上看，新上任的理事或美聯儲主席有時會在首次聯邦公開市場委員會會議上棄權。但如果米蘭在下次會議前恰好擔任理事且不棄權，最終投票結果或將出現三票反對的“盛況”，這將是相當多的反對票。 對於鮑威爾而言，下次會議的風險管理考慮可能超越平衡就業與通脹風險，還需要考慮政治和人事因素。這種情況下，提前實施降息可能成為阻力最小的路徑。阻力最小的做法是將下次25個基點的降息提前到9月的會議上，然後在接下來的三次會議上進行三次同等幅度的降息。 勞動力市場成為關鍵指標 分析師表示，美聯儲在股市處於或接近歷史高點時寬松政策並非沒有先例。但在股市處於高點、通脹高於目標且持續上升的情況下，寬松政策則較為罕見。因此下次會議的寬松政策可能不會得到委員會的廣泛歡迎。 摩根大通強調，在上次FOMC會議上，鮑威爾從失業率角度闡述了勞動力市場風險。 簡單來說，如果失業率達到4.4%或更高，下次會議可能會有更大幅度的降息；而如果失業率在4.1%或更低，在充分就業、通脹高於目標的情況下降息，可能會引發一些反對意見。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美國特朗普政府重塑全球貿易格局的激進舉措，正將美國推入一個充滿不確定性的保護主義新階段，也為全球經濟帶來嚴峻考驗。這項政策能否如預期般重振美國制造業尚待觀察，但其引發通脹和沖擊金融市場的潛在風險已日益凸顯。 據媒體周四最新報道，美國全面關稅政策於紐約時間周四淩晨後開始執行生效。此前，美國海關與邊境保護局獲得了一周時間進行必要調整。在經歷了數月混亂的威脅與反復後，美國幾乎所有的貿易夥伴都將面臨更高的關稅壁壘。 據估算，新關稅將把美國的平均關稅稅率從去年的2.3%推高至15.2%的驚人水平。據央視新聞，當地時間7月31日，白宮發布行政令，對部分國家重新設定“對等關稅”稅率標準：行政令附件1中列明國家將適用個別稅率，未列明國家則統一適用10%的稅率；如有國家或地區通過第三地轉運方式規避關稅，其商品將被征收40%的轉運稅。白宮公告稱，新關稅8月7日生效。 這一舉措已在金融市場引發警覺。華爾街主要機構的分析師警告稱，投資者應為市場回調做好準備。摩根士丹利、德意誌銀行和Evercore ISI均在本周一的報告中指出，標普500指數在未來幾周或幾個月內或將面臨短期下跌。 關稅細節懸而未決，全球供應鏈持續承壓 自特朗普在今年4月首次宣布並隨後暫停關稅以來，全球經濟一直籠罩在動蕩之中，各國與美國展開了數月的緊張談判。這種不確定性給企業帶來了關於供應鏈中斷和成本上升的普遍焦慮。 如今，新關稅的大框架已經落地，大多數經濟體已經接受了高關稅將長期存在的現實。許多國家已承諾向美國投入數千億美元的投資，以換取較低的關稅稅率。 然而，特朗普計劃中的關鍵細節仍懸而未決，給全球供應鏈帶來了持續的不確定性。 例如，針對歐盟、日本和韓國的汽車關稅優惠尚未立法確認，在此之前，汽車仍將面臨更高的費用。歐盟、日本和韓國等已與特朗普達成協議的國家，其談判代表仍在幕後繼續向美國官員爭取重點出口行業的進一步減免。此外，關於投資承諾和市場準入政策調整的具體細節也尚未公布。 與此同時，一些國家旨在爭取更有利條件的最後努力宣告失敗。瑞士總統周三離開華盛頓，未能成功降低其面臨的39%關稅。另據央視新聞，周三特朗普簽署行政命令，對來自印度的商品加征25%的額外關稅，以回應印繼續“直接或間接進口俄羅斯石油”。 目前，與美國最大的幾個貿易夥伴——墨西哥、加拿大的關稅談判仍在另一條軌道上獨立進行。特朗普還誓言，將很快公布針對制藥等關鍵行業的關稅計劃。央視稱，特朗普已經宣布將對芯片和半導體征收約100%的關稅。 經濟警報：艱難時期降至 特朗普堅稱，高關稅將大幅削減貿易逆差，並迫使企業將制造業遷回美國。但批評者認為，此舉可能導致通貨膨脹失控，並造成商店貨架商品短缺。 盡管全面的經濟影響尚未顯現，但近期的經濟數據已亮起紅燈。據報道，7月份的就業數據顯示，美國就業增長出現了自新冠疫情以來最急劇的向下修正。同時，由於消費者支出放緩和企業適應貿易政策變化，美國今年上半年的經濟增長已經放緩。 目前，失業率依然處於低位，物價也未出現飆升，部分原因是企業迄今為止消化了大部分增加的成本。但專家警告稱，這種局面難以持續。亞洲協會政策研究所副主席、前美國貿易談判代表Wendy Cutler表示：“有跡象表明，更艱難的時期即將來臨。許多公司在關稅生效前建立了庫存。”她認為，由於企業不太可能長期承受較低的利潤率，“價格上漲幾乎是不可避免的”。 關稅收入增長、制造業繁榮兩者相悖 盡管面臨重重挑戰，特朗普堅稱他的舉措將開啟一個新的經濟黃金時代，並對不符合其敘事的經濟數據予以駁斥。他同時對不斷增長的關稅收入大加贊賞，甚至暗示這可能為部分美國人帶來退稅支票。美國財政部數據顯示，在截至6月的九個月裏，關稅收入已飆升至創紀錄的1130億美元。 然而，該計劃的另一個明確目標——將生產帶回美國——是否取得進展尚不清楚。喬治城大學麥克多諾商學院教授Brad Jensen指出了其政策目標之間的內在矛盾。他表示，同時實現關稅收入增長和制造業就業繁榮是困難的。 “兩者不可能同時為真，”他解釋道，“如果國內制造業出現回升，那麽我們就不會有那麽多關稅收入”，因為進口商品將會減少。這一根本性的矛盾，為特朗普貿易議程的長期可行性打上了一個巨大的問號。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

上周，美聯儲理事Adriana Kugler意外宣布本周五離職，較原定任期提前約六個月。據央視新聞，特朗普在周二的講話中表示可能很快宣布美聯儲新任主席，美聯儲理事的人選決定將於本周末做出。 據媒體援引知情人士消息，特朗普正在認真考慮讓Kugler的繼任者成為下一任美聯儲主席。 分析師指出，被提名的候選人需要在保持美聯儲獨立性與展現對特朗普政策忠誠度之間尋求平衡，這種微妙處境可能損害其作為未來主席的可信度。 美聯儲主席必須從理事會成員中選擇，而鮑威爾作為理事的任期要到2028年才結束。在特朗普任期內，沒有其他現任理事的任期會到期。 她的突然離任為特朗普提供了意料之外的機會，以便後者在理事會成員中“安插”下任美聯儲主席人選。 “如果他們想提拔一位目前不在委員會的人擔任主席，那麽就必須選他。” 要在明年5月成為主席，被提名人需要經歷三輪確認程序：首先確認為理事，然後確認為主席職務，最後確認新的14年理事任期。 據知情人士向媒體透露，Sean Hannity和Newsmax首席執行官Chris Ruddy曾與特朗普討論提名財政部貝森特擔任下任美聯儲主席的想法。但特朗普在周二CNBC的采訪中表示，已將貝森特從潛在美聯儲主席候選人名單中移除，稱後者“希望留在現職”。 媒體援引接近政府人士消息稱，如果特朗普決定盡快用其意向中的下任主席人選填補該職位，現任白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）是明顯的領跑者。 特朗普在CNBC采訪中確認，哈塞特和前美聯儲理事沃什都在接替鮑威爾的四名最終候選人之列。 分析師指出，贏得這一“準主席”職位可能是一把雙刃劍。 Laperriere認為，任何被提名填補Kugler席位並試鏡主席職位的人，都面臨著要對特朗普降息偏好表達忠誠度而損害其獨立性認知的風險： Laperriere還警告稱，美聯儲最終會遇到是否降息的艱難抉擇。如果公眾開始認為美聯儲是基於政治忠誠度而非客觀分析做出決定，美聯儲可能失去可信度： 作為替代方案，特朗普也可能決定暫時任命一位直言不諱的美聯儲批評者，然後在明年春天換上他選擇的主席人選。在周二的采訪中，特朗普表示，他心中有兩個人選適合這種做法。 分析指出，最可能的內部候選人是沃勒，這位特朗普五年前任命的理事兩周前曾與貝森特就該職位進行面談，並在上周對美聯儲維持利率不變的決定投出反對票。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

周二，香港金融管理局購入64.29億港元（約合8.19 億美元），為一系列維護匯率穩定措施的延續。此前，香港金管局已於8月1日、7月30日兩度幹預匯市。據媒體計算，金管局一周內通過購買港元從市場抽走的流動性總計達138.9億港元，以維持港元兌美元匯率在7.75-7.85的區間內。 南向資金流出與季節性因素叠加 她表示，巨大的利差將使套利交易保持活躍，預計未來可能還會有更多幹預行動。 美國降息預期或提供緩解 紐約梅隆銀行資深亞太市場策略師Wee Khoon Chong表示：“美元/港元買盤可能是受持續的套利交易推動，如果市場在上周美國就業數據疲軟後計入美聯儲進一步降息的預期，那麽這種情況可能不會持續太久。” 風險提示及免責條款

特朗普政府最終敲定對主要貿易夥伴的關稅稅率，市場最大的不確定性之一已經消除，然而，接下來全球經濟將面臨高關稅的威脅，加上非農數據暴雷，華爾街把目光集體投向了基本面。 據追風交易臺消息，野村最新報告指出，兩大負面催化劑——最終落地的、高於預期的關稅，以及意外疲軟的美國7月非農就業報告——已經出現。 野村認為，在當前市場倉位和估值均處於高位的情況下，這可能觸發短期的獲利了結和倉位調整。投資者需要為市場波動加劇做好準備，並高度關註後續的經濟與盈利數據，因為下半年將是檢驗市場樂觀情緒的“現實審查期”。 亞洲市場，尤其是與美國市場關聯度高的日本和韓國，短期將面臨壓力。報告明確指出，MSCI亞洲（除日本）到今年年底的上行空間已非常有限。 關稅靴子落地：不確定性轉為現實沖擊 市場持續關註的美國關稅問題終於塵埃落定。特朗普政府最終兌現了其威脅，並未出現“談判後讓步”（TACO - Talk And Cut Offer）的局面。 根據野村美國團隊的實時估算，美國的有效關稅稅率已從上周的16.3%上升至17.5%。具體的關稅安排對不同經濟體產生了分化影響： 達成協議的經濟體：歐盟、韓國和日本獲得了15%的關稅稅率，同時附帶了重要的投資承諾。馬來西亞和泰國的關稅稅率分別從預期的24%和36%降至19%。 行政令下的新稅率：美國通過行政令對其他未達成協議的國家征收新關稅。其中，老撾和緬甸則面臨高達40%的稅率。出人意料的是，瑞士也被征收了39%的高額關稅。 印度的意外打擊：印度市場遭遇負面意外，被征收25%的關稅，遠高於市場預期的15-20%，並附帶未明確的“額外懲罰”。這構成了短期內的市場利空。 其他主要貿易夥伴：美墨貿易協議延長90天，但墨西哥將繼續支付25%的關稅；對巴西的關稅從8月6日起提高到50%；對加拿大的關稅提高到35%，但大部分商品因美墨加協定（USMCA）而豁免。 中美談判：據央視新聞，中美雙方在瑞典斯德哥爾摩舉行新一輪經貿會談。根據會談共識，雙方將繼續推動已暫停的美方對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 此外，一項影響深遠的規定是，美國對所有國家的轉運貨物征收40%的轉運稅。關稅政策的全面落地，意味著市場焦點必須從政策博弈轉向評估其對全球供應鏈和企業成本的真實影響。 美國就業市場急劇降溫，敲響警鐘 7月份的美國非農就業報告顯示，勞動力市場正在失速，這與市場的樂觀預期形成鮮明對比。 7月新增非農就業人口僅為7.3萬，遠低於野村預測的12萬和市場共識的10.4萬。5月和6月數據累計下修近26萬，這使得過去三個月的平均新增就業降至3.5萬，是自2020年夏季以來的最低水平。失業率上升至4.248%，為2021年10月以來的最高點。 野村表示，這份疲軟的報告，叠加市場本已緊張的倉位和高企的估值，可能成為觸發短期市場回調的催化劑。盡管美聯儲主席鮑威爾在7月會議上態度偏鷹，但疲弱的就業數據無疑增加了美聯儲提前降息的風險。 資金流向逆轉，新興亞洲市場承壓 報告還指出，隨著宏觀風險上升，全球資金流向出現逆轉跡象。 外資結束連續流入：在連續七周凈流入後，外國投資者上周轉為凈賣出新興亞洲股票（除中國股票），凈流出額為6.52億美元。 印度遭遇重創：資金外流主要由印度市場驅動。由於意外的25%高關稅，印度二級市場錄得22億美元的巨額凈流出。專註於印度的離岸ETF也出現了八周來的首次凈流出。 “美國例外論”或再現：全球範圍內，新興市場ETF八周來首次出現溫和凈流出，而專註於美國的離岸ETF在過去四周中有三周錄得凈流入，顯示出資金回流美國的初步跡象。 中國資產仍具韌性：在美國上市的中國ETF連續三周錄得凈流入。 這一趨勢表明，在全球避險情緒升溫時，資金傾向於從風險較高的新興市場撤出，而亞洲市場，尤其是印度，已直接感受到關稅沖擊帶來的資本外流壓力。 亞洲企業盈利預期下調，基本面考驗來臨 2025年第二季度財報季的數據進一步證實了基本面面臨的挑戰。 亞洲盈利預期走弱：在已公布業績的43%的MSCI亞洲（除日本）公司中，2025財年（FY25E）的共識盈利預期在本季度迄今已下調了1.2%。野村預計整個亞洲地區的盈利仍有下行空間。 美國盈利表現強勁：相比之下，美國市場表現出韌性。在66%的標普500公司公布業績後，第二季度盈利同比增長率達到10.3%，遠高於一周前預期的6.4%。 盈利預期的分化，加上關稅和全球經濟放緩的壓力，使得亞洲股市的前景更具挑戰性。報告明確指出，對於MSCI亞洲（除日本）從當前到2025年底的潛在上行空間“非常有限”。下半年，市場的驅動力將不再是政策預期，而是實實在在的經濟數據和企業盈利能力。