美股的“交易入口”正在向ETF傾斜。資金與成交兩條線同時加速，令ETF從配置工具更像是市場的主交易層，放大了宏觀驅動下的快速調倉與風格切換。 據高盛ETF交易員Chris Lucas最新報告，2026年前兩個月，美國上市ETF合計吸引逾3500億美元資金流入，較2025年同期大幅上漲80%。 在波動加劇的市場環境下，ETF的交易份額正迅速擴張。3月3日，受地緣政治消息沖擊，美國市場劇烈震蕩，ETF當日成交占美股整體市場的比例接近40%，逼近歷史紀錄。 高盛TMT專家Peter Callahan在當日復盤中直言，"今天市場動作中ETF的存在感極重，個股層面的真實交易寥寥無幾。" 上述趨勢表明，ETF已從輔助性投資工具演變為市場波動時管理風險敞口的核心手段，其對市場價格發現機制、流動性結構乃至資本配置邏輯的影響，正引發業界廣泛關註。 資金洪流：兩個月入賬3500億，日均吸金90億 據高盛數據，今年前兩個月，美國上市ETF合計錄得超過3500億美元凈流入，較2025年同期增幅達80%。以每個交易日計算，市場平均每個交易日流入ETF約90億美元，較2025年的記錄水平再高出52%。 從資產類別看，境內股票策略依然占據主導，但增量資金對國際市場的傾斜程度遠超其當前資產占比。 其中，廣譜新興市場股票ETF今年前兩個月已錄得320億美元凈流入，追蹤年度全年的流入規模有望創下歷史之最，近兩個月的流入量已超過過去十年中數個完整年度的總和。 目前，美國上市ETF總資產規模達14.3萬億美元，較2025年末增加近9000億美元。值得註意的是，這一增幅顯著跑贏同期美股表現（標普500年初至今漲幅約0.5%），充分反映出資金持續湧入的驅動作用。 成交占比逼近40%：ETF成為波動時代風險管理利器 ETF的崛起不僅體現在規模上，更深刻重塑了市場的日內交易結構。 高盛數據顯示，過去五年ETF平均占美股日度名義成交量的28%，但進入2026年，這一比例已升至32%。驅動份額提升的因素有二： 一是機構與零售投資者的普遍采用擡高了ETF成交的基準水位；二是以ETF為載體的"宏觀工具"使用日趨廣泛，無論是1月的黃金白銀波動、2月軟件股的集體重挫，還是近期借道USO管理油價風險，ETF均扮演了核心角色。 高盛報告指出，VIX每一次擡升，都會推動更多投資者轉向ETF來快速調整風險敞口。目前美國市場約有5000只ETF產品，提供的風險敞口和流動性深度前所未有。 主動ETF提速，新興市場熱情高漲 主動ETF的崛起勢頭持續加速。今年前兩個月，主動ETF吸引資金1330億美元，占全部ETF凈流入的38%，同比增長57%。這一增速發生在2025年創紀錄（全年達4700億美元）的高基數之上。 新興市場方面，投資者熱情同樣異乎尋常。廣譜新興市場ETF的資金流入勢頭之猛，令市場頗為驚嘆。 以韓國為例，據高盛報告，近期客戶在新興市場ETF上的活躍度極高，尤其集中於韓國市場敞口，追蹤韓國市場的ETF EWY名義成交量創歷史紀錄，按股數計算也達到第二高成交日。 此外，黃金ETF同樣錄得顯著買盤。據高盛數據，GLD上周實現今年以來最大單周凈流入，達38億美元，黃金現貨價格已連續五周走高，並重新靠近歷史高點。 新品加速發行，規模有望提前超越共同基金 2025年，美國市場共新發行逾1160只ETF，月均接近100只。而今年前兩個月，已有177只新ETF完成上市，較2025年同期增幅達16%。 衍生品掛鉤ETF是本輪新發行的主要驅動力，今年以來新上市產品中有超過一半在產品結構中運用了衍生工具。高盛預計，ETF份額類別制度的推進將成為下半年新發行的重要催化劑。 高盛此前預測，美國上市ETF資產規模將於2030年前後超越共同基金；但鑒於當前資金流入速度，這一時間節點已被上調至2029年。 等權重策略的異軍突起也印證了結構性變化的廣度。隨著標普500等權重指數與市值加權指數之間的收益率分化擴大，資金正從市值加權產品流出7%，轉入等權重產品7%。高盛表示，鑒於AI前景不確定性籠罩多個行業，預計這一主題將持續演繹。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

3月2日，據彭博報道，做市商Wintermute援引摩根大通數據發布的最新報告稱，自2024年底以來，散戶資金持續向股票市場轉移，這一趨勢在去年10月加密市場崩盤後顯著加速。比特幣價格較歷史高點約12.6萬美元已近乎腰斬，目前交投於6.6萬美元附近，而股票指數則持續走高。 資金流向數據印證轉移趨勢 值得註意的是，去年10月的加密市場崩盤是這場散戶大遷徙的直接導火索。據Coinglass數據，此次崩盤共清算逾160萬名交易者，蒸發倉位超過190億美元，其中逾70億美元在不到一小時內消失。 這標誌著與此前投資周期的明顯斷裂——在過去的周期中，股票與數字資產往往作為風險偏好的雙重押註同步運動，散戶在兩個市場之間並無明顯的取舍。 "從月度ETF數據可以看到，黃金、白銀、量子計算及其他主題ETF資金湧入，而比特幣和以太坊ETF同期卻出現資金外流，"他說，"這直接說明，相當規模的投機性散戶註意力和動能已經輪動至其他主題交易。" 加密貨幣對散戶的核心吸引力之一，在於其遠超傳統資產的高波動性——而這一優勢正在消退。 Wintermute在其社交媒體發文中將這一現象概括為："股票市場散戶活動的高漲，正在抽走加密市場的空氣。" 然而，這種"信息優勢感"在加密市場難以復制。加密資產缺乏公認的估值框架，且可投資標的不斷擴張，使得個人投資者難以形成"知情決策"的信心。這一認知落差，進一步加速了散戶的離場。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

紐約聯儲的研究人員表示，全球一項關鍵利率正在上升，而主要原因似乎是政府債券在安全性和流動性方面的吸引力下降。 所謂的“自然利率”——即在經濟處於充分就業、通脹穩定情況下的短期利率，自2019年以來出現了“統計上顯著的上升”。紐約聯儲研究人員們在一篇博客文章中表示，美國及其他發達經濟體的自然利率已上升約1個百分點。 研究人員指出，盡管還有其他因素推動利率上升，但投資者對政府債券作為安全資產的興趣減弱，可能占到了自然利率上升幅度的一半之多。這一點可以從美國公司債券利差的收窄中看出。這種變化有多種原因，可能包括發達經濟體政府債務的激增。 盡管自然利率只是一個理論概念（在經濟分析中常被稱為r-star），但它之所以重要，是因為它會影響央行在制定市場利率時的決策。美聯儲主席鮑威爾曾在2018年懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度央行研討會上形容，自然利率就像水手航行時依賴的一顆重要恒星。 紐約聯儲的文章指出，經過統計分析，美國的自然利率及其全球對應指標在新冠疫情後時期都顯示出顯著上升。而在此前（1990年至2019年期間），“投資者對安全性（以及流動性）的偏好推動發達經濟體的政府債券收益率持續下降”，可以說也帶動了中性利率的下行。 研究人員還表示，在後疫情時代推動利率上升的其他可能因素包括：人工智能驅動的生產率增長前景。此外，面對人口結構轉型的經濟體，其債務與GDP比率可能上升，以及對更高軍費支出的預期，也可能是推高自然利率的原因之一，或兩者兼而有之。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美聯儲理事庫克（Lisa Cook）周二發出警告，人工智能（AI）驅動的勞動力市場重組可能令貨幣政策陷入兩難困境——降息既無法有效應對結構性失業，又可能推高通脹。這一判斷標誌著美聯儲內部對AI有何經濟影響的討論正在深化。 庫克在全國商業經濟學會年度政策會議上發表演講時表示，“我們似乎正在逼近數代人以來最深刻的就業重組”，在經濟轉型過渡階段，“崗位替代可能先於崗位創造，失業率或將上升，勞動力參與率也可能下降。” 庫克認為，AI已引發美國勞動力市場的代際更叠，並可能導致失業率上升，而美聯儲或許無法通過降息應對。她警告： “在這種生產力繁榮時期，失業率上升未必意味著經濟出現更多閑置產能。因此，在應對AI導致的失業問題時，我們常規的需求側貨幣政策可能無法在不引發通脹（上行）壓力的情況下發揮作用。” 庫克的表態在市場敏感時點落地。上周末，一家名為Citrini Research的機構發布了堪稱“2028年末日預言”的報告，詳述AI對全球多個經濟領域的潛在沖擊風險，引發本周一美股軟件、送餐和支付類股以及金融股大跌。 和庫克同在周二發表講話的另一美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）持有不同於Citrini的看法。他在另一場合表示，Citrini的報告“誇大了AI對就業的潛在影響”，並強調“AI是一種工具，它不會取代我們作為人類的存在。” 貨幣政策面臨通脹與失業的新型兩難 庫克的核心論點在於，AI引發的失業與傳統意義上的周期性失業存在本質區別，前者源於結構性調整而非總需求不足，這使得貨幣政策工具的有效性大打折扣。 她明確指出，當生產力持續提升、經濟增長保持強勁時，勞動力市場“汰換”所造成的失業率上升並不代表經濟存在過剩產能。在這種情形下，若美聯儲仍采用傳統的需求側工具加以應對，則可能在無法實質性解決就業問題的同時，額外推高通脹。 庫克表示：“貨幣政策的決策者將面臨失業與通脹之間的取舍……教育、勞動力培訓以及其他非貨幣政策手段，或許更適合以更有針對性的方式應對這些挑戰。” 庫克同時強調，目前尚無法判斷此輪勞動力市場轉型的確切走勢及烈度。就業市場已出現早期信號——編程等AI滲透最深的職業領域用工需求明顯下滑，應屆大學畢業生失業率在過去數年持續攀升，原因之一是部分雇主正將AI引入此前由入門級員工承擔的工作。 不過，她也指出，"整體失業率仍處於4.3%的低位，近期裁員指標依然溫和。" AI或先推高、後壓低中性利率 除就業市場外，庫克就AI對中性利率的短期與長期影響分別給出了方向相反的判斷，這也是本次演講的另一個政策焦點。 她表示，在生產力紅利尚未全面兌現之前，圍繞AI的大規模商業投資——包括數據中心與芯片采購——正在拉動總需求走強，“當前的中性利率有可能高於疫情前水平。” 這一判斷與部分美聯儲官員的觀點呼應，後者近期已陸續提出AI引發的生產力繁榮可能擡升中性利率水平。 但庫克同時提示了這一邏輯的反轉風險。她指出： “當AI的生產力收益更充分實現時，或者如果勞動力市場轉型導致收入不平等加劇，使富裕消費者獲得更大的收入份額，這一趨勢可能逆轉，中性利率在其他條件不變的情況下將隨之下降。” 庫克在會後的小組討論中補充道，AI的影響或許需要五到十年才能在全經濟層面的生產率統計數據中顯現。 她同時表示，美聯儲已將AI納入預測模型，包括其對中性利率的潛在影響以及數據中心投資對經濟增長的帶動效應。 美聯儲內部圍繞AI的政策討論漸趨深化 庫克的講話是美聯儲政策官員近期就AI相關貨幣政策含義密集發聲的最新一例，反映出這一議題在美聯儲內部已從邊緣課題逐步升至決策層視野的核心區域。 此前連續三次降息25個基點後，美聯儲在今年1月的最近一次FOMC貨幣政策會議上決定將政策利率維持不變，理由是勞動力市場出現企穩跡象。 期貨市場定價顯示，投資者目前預計美聯儲最早至今年年中才會重啟降息。庫克在此次演講中未就短期貨幣政策走向表態，但提及1月會議後發布的最新勞動力市場數據，認為相關數據強化了市場企穩的判斷。 在加入美聯儲之前，庫克本人已深耕創新經濟學研究逾二十年，並在研究中運用機器學習方法，此番演講也因此兼具政策與學術雙重維度。 她在會議開幕致辭中表示，雖然保持審慎，但對AI長遠的前景感到樂觀，認為AI技術最終將推動產品與流程創新，“讓我們的生活變得更好。” 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

特朗普10%“全球關稅”今日已經正式生效。 據央視新聞，日前美國白宮公告，對進口到美國的商品征收10%的從價進口關稅，為期150天，將於美國東部時間2月24日0時01分生效。 據媒體援引一位不願具名的政府官員稱，白宮正在準備把全球關稅基準提高到15%的正式命令，但實施時間表尚未敲定。 不確定性迅速外溢至談判桌與企業決策端。主要貿易夥伴包括歐盟與印度已因政策前景不明而暫停相關安排。 《貿易法》122“接力”，10%關稅獲得150天窗口 據彭博，特朗普此次動用的是1974年《貿易法》122條款，可在無需國會批準的情況下征收關稅最長150天。 白宮改用該路徑，直接原因是最高法院認定特朗普此前援引緊急權力法律推出所謂“對等關稅”違法，從而迫使其更換工具以維持關稅框架。 新行政令保留了部分豁免，包括某些關鍵礦物、用於貨幣和金銀條塊的金屬、能源及能源產品；無法在美國種植、開采或以其他方式生產的自然資源和化肥等。 豁免使得有效稅率低於名義稅率，也令不同國家、不同行業的實際沖擊出現分化。 15%懸念攪動全球談判，歐盟與印度按下暫停鍵 稅率是否上調至15%以及何時上調，成為當前最大變量。媒體稱，不清晰的信號已在全球引發困惑，各國政府與跨國公司正重新審視既有貿易協議，以評估在最新威脅下的適用邊界與成本變化。 歐盟周一宣布，在特朗普明確最新關稅計劃前，將凍結與美國協議的批準程序。印度方面則以類似理由推遲本周在美國舉行的會談，原計劃討論敲定一項臨時貿易協議。 與此同時，特朗普周一還警告，對那些在既有協議上“玩遊戲”的夥伴將征收更高關稅。 “關稅墻”重建的工具箱：301與232更慢、更不靈活 特朗普團隊已重申關稅仍是其貿易政策核心，並計劃以更快時間表啟動一系列調查，以便在無需國會參與的情況下加征關稅，目標是重建被法院裁決“摧毀”的關稅體系。 但彭博指出，白宮目前提及的Section 301、Section 232等授權，靈活性不及此前動用的緊急權力工具，而且相關調查可能需要數月才能完成，迄今也尚未宣布新的調查。 在應對法院裁決之際，政府官員要求貿易夥伴繼續遵守過去一年與美國談成的協議。美國貿易代表Jamieson Greer在CBS《Face the Nation》節目中表示，“我們希望他們理解這些協議會是好協議，我們會遵守，也希望夥伴遵守。” 不過這一表態並未完全消除主要經濟體對政策反復的擔憂。歐洲央行行長Christine Lagarde同日在該節目中稱，全球貿易“獲得美國政府的明確性”至關重要。 國情咨文前落地，民意博弈升溫 特朗普即將向國會發表國情咨文演講，現場將有反對其部分貿易政策的民主黨人及部分共和黨人出席。彭博稱，演講預計聚焦經濟議程，共和黨正嘗試形成中期選舉信息，以回應選民對生活成本的不滿。 民意壓力也在上升。據《華盛頓郵報》、ABC與Ipsos聯合調查，64%的美國人不認可特朗普處理關稅的方式，僅34%表示認可。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

隨著核聚變行業逐步逼近商業化現實，相關初創公司正加速從實驗室走向資本市場，頭部企業通過SPAC上市的步伐正在加快。 據《金融時報》引用PitchBook的數據顯示，風險投資公司去年參與了43輪核聚變領域的融資，創下歷史記錄；總投資額達到23億美元，為2021年以來的最高水平。投資者正大舉湧入這一領域，寄希望於這項承諾提供廉價、豐富且無碳能源的技術終將具備經濟可行性。 盡管大部分資金仍來自私募市場，但頭部企業已開始尋求公開上市以支持耗資數十億美元的項目。 General Fusion上月宣布將通過與SPAC合並上市，估值約10億美元，預計2026年中期完成交易後將成為首家上市的純核聚變公司。此外，TAE Technologies也表示計劃通過與特朗普媒體與科技集團（Trump Media & Technology Group）進行全股票合並尋求上市，估值達60億美元。 資本湧入與上市熱潮 核聚變技術旨在復制太陽產生能量的反應，通過極端高溫或高壓迫使原子核結合以產生能量。與產生核廢料的裂變不同，聚變被視為清潔能源的“聖杯”。盡管目前尚無私營核聚變公司實現商業上可行的聚變，即證明其技術產生的電力多於消耗的電力，但這並未阻擋資本的步伐。 市場數據顯示，投資者對該行業的興趣已延伸至散戶群體。數據提供商SPACInsider的創始人兼首席執行官克裏斯蒂·馬文（Kristi Marvin）表示，散戶投資者“熱愛任何具有未來感的事物”。她指出，盡管這些公司的商業化前景非常遙遠，但散戶對此並不畏懼。 此次General Fusion的上市交易結構也反映了市場的樂觀情緒。作為SPAC交易的一部分，來自機構投資者的PIPE資金定價不僅高於發行價，且公司估值達到了10億美元級別，標誌著行業正從單純的概念驗證轉向更深度的資本運作階段。 行業分化與建設周期 隨著資金的湧入，核聚變行業內部的融資動態開始出現分化。 目前融資最多的核聚變公司——聯邦聚變系統公司（Commonwealth Fusion Systems，簡稱CFS）已籌集約30億美元。該公司高級副總裁艾麗·約斯特（Ally Yost）指出，行業正在經歷轉變：新進入者雖然融資輪次增多，但單筆金額較小；而成熟的頭部企業則進入了“資本密集度更高”的階段。 這種轉變源於企業正從PPT概念階段轉向昂貴的物理機器建設階段。大多數領跑者正在開發示範裝置，即未來發電廠的縮小版，旨在證明技術的可行性。 根據約斯特的說法，CFS正在建造預商業化裝置，並計劃在2030年代初在美國建設其首座商業電廠。另一家資金雄厚的公司Helion Energy則設定了更激進的目標，計劃在2028年底前實現首次電力銷售。General Fusion目前也在測試其預商業化裝置。 不同的押註策略與市場質疑 面對巨大的資金需求，各家公司的策略亦有所不同。 General Fusion首席執行官格雷格·特溫尼（Greg Twinney）表示，盡管2025年面臨融資挑戰，但該公司采取了比競爭對手更為謹慎的方法。與其在單一機器上進行“數十億美元的押註”，該公司選擇在較小規模上測試單個組件。特溫尼認為，這種方法可以用“少一個數量級的資本”實現類似的裏程碑。 然而，市場對此類高估值仍存在明顯的質疑聲。由於核聚變仍是一項未經證實的技術，且通往商業應用的道路漫長，部分金融界人士發出了警告。 清潔能源投資銀行Marathon Capital的創始人兼首席執行官泰德·布蘭特（Ted Brandt）指出，這些未經證實的技術距離產生現金流還有數年之久，卻獲得了“瘋狂的估值”。他質疑這種現象的合理性，並表示這本質上意味著市場“都在資助下一個SpaceX”。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美國財政部長貝森特周日表示，即便是在此前批評央行債券購買計劃的沃什被提名美聯儲主席的情況下，他不認為美聯儲會迅速采取行動縮減資產負債表。 據路透報道，貝森特在福克斯新聞頻道的“周日早間期貨”節目中指出，美聯儲可能需要長達一年的時間來對其資產負債表作出決定。這一表態為市場提供了關鍵的政策預期指引，暗示貨幣當局在資產負債表管理上將采取審慎和觀望的態度。 貝森特強調，資產負債表的調整取決於美聯儲自身的意願，如果轉向“充裕（儲備）機制”政策，實際上需要維持較大的資產負債表規模。他預計美聯儲“可能會先退一步，至少花一年時間來決定他們想要做什麽”，這表明短期內大規模的量化緊縮加速或急劇轉向的可能性較低。 此番言論正值市場關註新任美聯儲主席提名人可能帶來的政策變動之際。盡管沃什此前曾主張削減美聯儲持倉，但財政部長的最新表態緩解了對於貨幣政策可能迅速收緊並沖擊市場流動性的擔憂。專家分析認為，總統特朗普希望大幅降低抵押貸款利率，而激進縮表將與此目標背道而馳，且難以在維持金融穩定的同時實現。 審慎的政策路徑與時間表 貝森特明確表示，沃什將是一位非常獨立的美聯儲主席，關於資產負債表的具體操作將完全由美聯儲決定。但他同時給出了較為明確的預期管理，即不應期待任何快速的行動。 貝森特指出，如果美聯儲決定采取所謂的“充裕（儲備）機制”政策，這將從結構上要求央行維持較大規模的資產負債表。基於此邏輯，他推測美聯儲決策者可能會選擇暫時按兵不動，“至少花一年時間”來審視和規劃未來的路徑。這一時間表的提出，為投資者評估未來流動性環境提供了一個較長的緩沖期。 美聯儲資產負債表的演變 回顧歷史數據，美聯儲的資產負債表在全球金融危機及COVID-19大流行期間大幅擴張，旨在壓低長期利率。該規模在2022年夏季達到9萬億美元的峰值。隨後，美聯儲啟動了被稱為量化緊縮的過程，允許其持有的資產到期不續做，使得資產負債表規模在2025年末降至6.6萬億美元。 然而，在去年12月，美聯儲開始通過購買國庫券的技術性操作，再次增加了債券持有量。此舉旨在確保金融系統擁有充足的流動性，從而有力地控制其利率目標區間。這一近期舉動顯示出，維持系統流動性穩定已成為美聯儲當前操作的重要考量。 提名人立場與政策目標的平衡 市場關註的焦點之一在於美聯儲主席提名人沃什的政策傾向。沃什曾在2006年至2011年擔任美聯儲理事，他曾爭辯稱美聯儲龐大的資產持有量扭曲了經濟中的融資狀況，並主張應當大幅削減目前的持有量。 然而，這一鷹派立場面臨現實挑戰。據路透報道，專家指出，美國總統特朗普已表示希望抵押貸款利率能夠大幅下降。縮減美聯儲資產負債表通常會對長期利率產生上行壓力，這不僅會阻礙降低抵押貸款利率目標的實現，同時也難以在保持金融穩定的前提下完成。貝森特的言論暗示，在多重政策目標和現實約束下，即便是沃什上任，激進的縮表計劃也可能讓位於更為穩健的策略。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

所謂的千億美金融資，本質上是科技巨頭們為了防止AI泡沫破裂而不得不進行的一場自救式“供血”。 2月4日，據The Information資深記者Ken Brown報道，OpenAI正在籌集一筆高達1000億美元的融資。英偉達可能打算投300億，亞馬遜200億，軟銀300億，微軟也得跟100億。 在OpenAI 7300億美元的離譜估值下，這些聰明人為什麽搶著送錢，在Brown看來，邏輯非常直白。 銀行不信OpenAI了，巨頭只能自己上 以前OpenAI很聰明，它自己不借錢，而是讓甲骨文（Oracle）、CoreWeave、Vantage數據中心在內的合作夥伴利用自身的資產負債表去借錢建數據中心，OpenAI未來再通過合同付款。 OpenAI相當於“畫餅”，合作夥伴拿餅去銀行換貸款。然而，這種策略現在面臨巨大的市場阻力。Ken Brown指出： “投資者已經表明，他們願意向依賴OpenAI來支付未來賬單的公司提供的貸款是有限的。” 現在，債市的投資者也清醒了。他們發現OpenAI燒錢太快，未來根本付不起房租。於是，投資者推高了甲骨文等公司的融資成本，甚至把它們的債券當成“垃圾債”來對待。 他們意識到，如果OpenAI未來現金流無法覆蓋這些債務，作為“包工頭”的合作夥伴將面臨違約風險。正如報道所言： “這種策略可能不再適用，或者可能會變得非常昂貴。” 當下諷刺的現實是，甲骨文為了籌錢，甚至被迫宣布要賣股票來湊數，直接把市場焦慮拉滿了。Janus Henderson的信貸研究主管Mike Talaga直言： “甲骨文竟然願意稀釋股權來籌資，這讓市場大吃一驚。” 華爾街見聞昨日提及，面對甲骨文龐大的AI基礎設施融資需求，華爾街銀行的資產負債表已近極限。為了緩解風險敞口並騰出額度繼續放貸，銀行正急於將手中持有的與Oracle數據中心項目相關的數百億美元貸款通過“證券化”評級，轉手賣給保險公司和私募信貸基金。 而當銀行不再給OpenAI的“包工頭”們貸款時，OpenAI的機房建設就得停工。 但科技巨頭為什麽願意當“兜底人”？ 當外部融資渠道收緊，科技巨頭們坐不住了。如果機房停了，OpenAI就沒法訓練模型；沒法訓練模型，它就不需要英偉達的芯片，也不需要微軟的雲服務。 於是，這場1000億美元融資變成了“循環融資”： 微軟給錢，是為了保住那2500億美元的Azure雲訂單。微軟持有OpenAI公共利益公司（PBC）約27%權益，且OpenAI已同意采購微軟Azure約2500億美元服務。 亞馬遜給錢，本質是換取更多雲業務。是為了鎖死那380億美元的雲合同。 英偉達給錢，是為了讓OpenAI有錢回頭買自己的GPU。是“鎖增長、防競爭”的手段。 這就是典型的“我借錢給你，讓你來買我的東西”。 其次，給OpenAI現金，是讓供應鏈的債主安心。 巨頭資金進入後，OpenAI獲得“能付賬”的確定性，供應鏈融資才不會被債市繼續擡價。對OpenAI而言，這是爭取時間窗口：等收入和利潤“長到足以自我供血”，或者至少把市場融資渠道重新打開。 再次，科技巨頭們把資本支出壓力外置成“投資”，避免自家報表更難看，這樣股價才能穩住。 作者Ken Brown強調，巨頭直接投OpenAI的一個現實好處是：這些錢不計入自身資本開支，也不必通過新增債務來籌（至少目前如此）。在AI資本開支被市場緊盯的當下，這種會計與融資口徑差異，能顯著緩解短期估值壓力。 誰也輸不起的搶凳子遊戲 為什麽不能讓OpenAI倒閉？因為系統性風險太大了。 目前的科技巨頭股價裏，大部分是“AI溢價”。如果OpenAI因為沒錢交電費和買芯片而倒下，整個AI賽道的邏輯就塌了。市場創始人Mark Montgomery形容這就像“搶凳子遊戲”： “除非OpenAI奧特曼能找到更多資金讓氣球保持膨脹，否則一旦崩盤，大科技公司的市值可能會縮水50%到80%。” 說白了，巨頭們不是覺得OpenAI值7300億，而是如果不花這1000億買個平安，他們自己縮水的市值將是這個數字的十倍。 Marathon Venture Capital合夥人Panos Papadopoulos在評論區寫道：“如果OpenAI減少對超大規模雲廠商的承諾支出，他們會損失1萬億美元市值，那朋友之間100億美元算什麽？” 同樣的“融資舞步”也出現在馬斯克的交易中。 文章提到，SpaceX在2025年創造約80億美元EBITDA，而xAI在去年前九個月燒掉約95億美元。兩家公司合並，將把xAI的高消耗“藏”進更大的現金流外殼裏——邏輯與“巨頭用現金護住OpenAI的融資鏈”高度同構。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）警告稱，在地緣政治緊張局勢和資本市場波動加劇的背景下，全球正處於"資本戰爭"的邊緣。 2月3日，據CNBC報道，達利歐在阿聯酋迪拜舉行的世界政府峰會上接受CNBC采訪時表示，"資本戰爭"是指通過貿易禁運、阻止進入資本市場或利用債務所有權作為杠桿等措施將資金武器化。 這位傳奇投資者強調，盡管尚未陷入"資本戰爭"，但已非常接近這一臨界點，相互恐懼可能輕易將世界推入這場以金錢為武器的沖突。他指出，特朗普政府近期對格陵蘭的舉動，已導致緊張局勢升級。據新華社報道，此前，特朗普政府曾威脅若不滿足其對丹麥領土格陵蘭島的要求，將對歐洲發動貿易戰，甚至不排除動用軍事力量。 歐洲持有美元資產的投資者擔心可能遭受制裁，而美國方面也擔憂無法獲得歐洲的資本支持。根據花旗研究數據，去年4月至11月期間，歐洲投資者占美國國債外國購買量的80%。達利歐強調，"資本和金錢至關重要"，全球各地正在實施資本管制，主權財富基金和央行已在為此類管制做準備。 在市場劇烈波動之際，達利歐重申黃金仍是最佳避險資產，建議投資者保持多元化投資組合以應對不確定性。 "資本戰爭"風險顯著上升 達利歐明確表示，當前世界"正處於邊緣"，意味著雖未進入"資本戰爭"狀態，但已相當接近。"我們很容易越過邊緣進入"資本戰爭"，因為存在相互恐懼，"他說。 他特別提到歐洲投資者對持有美元資產的擔憂，害怕遭受制裁。與此同時，美國也擔心可能無法獲得資本或失去歐洲買家的支持。這種雙向恐懼正在加劇"資本戰爭"的風險。 達利歐指出，資本管制正在全球範圍內發生，主權財富基金和央行等機構已在制定應對措施。他強調："我們正處於邊緣——這並不意味著我們現在就處於"資本戰爭"中，但這意味著這是一個合理的擔憂。" 達利歐援引歷史案例警示當前風險。他指出，"資本戰爭"歷來圍繞"重大沖突"展開。在美國參加第二次世界大戰之前，美國對日本實施制裁，使兩國"爭議關系"升級。達利歐表示： "人們可以想象當今世界存在類似情況，甚至不同國家領導人已經討論過美國和歐洲的相互依賴問題。" 他解釋稱，貿易逆差的反面是資本，存在資本失衡，而資本可能被用作戰爭工具。 歷史上的"資本戰爭"通常伴隨外匯管制和資本管制等措施的實施。達利歐警告，當前的地緣政治緊張局勢與歷史上導致"資本戰爭"的環境存在相似之處。 特朗普關稅政策加劇市場波動 自去年重返白宮以來，特朗普對貿易夥伴和政治對手實施了一系列懲罰性關稅，隨後又部分撤回。這些決策引發了金融市場的劇烈波動。 特朗普政府在格陵蘭島問題上的強硬立場進一步加劇了緊張局勢。這一事件凸顯了當前地緣政治環境的脆弱性，以及政策不確定性對全球資本流動的潛在影響。 關稅政策的反復無常不僅影響貿易關系，也對資本市場信心造成沖擊，增加了投資者對資本管制和金融武器化的擔憂。 黃金仍是首選對沖工具 盡管黃金市場近期經歷大幅拋售，達利歐堅持認為黃金仍是存放資金的最佳場所。到周二，黃金和白銀已顯示出初步復蘇跡象。 "不能以日為單位來判斷，"達利歐在被問及近期價格波動是否應質疑黃金作為最安全資本避風港的地位時表示。他指出，黃金較一年前上漲約65%，較高點下跌約16%，投資者不應過度關註短期漲跌。 達利歐建議央行、政府或主權財富基金應考慮在投資組合中保持一定比例的黃金配置。"黃金是一種非常有效的分散投資工具，可以對沖投資組合中表現不佳的部分，"他說。 他強調，黃金作為分散投資工具，在困難時期表現獨特優異，在繁榮時期表現相對較弱，但整體而言是有效的對沖資產。"我認為最重要的是擁有一個多元化的投資組合，"達利歐總結道。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

甲骨文推出最高500億美元的綜合融資計劃，巴克萊認為這一舉措消除了市場對其AI業務擴張資金來源的最大疑慮，公司股價應該獲得重新定價。 周日晚間，甲骨文宣布了2026年度融資計劃，擬籌集450-500億美元資金。據華爾街見聞此前文章，公司已於周一正式啟動債券發行，規模在200億至250億美元之間，分為八個部分，期限從3年到40年不等。甲骨文承諾這將是2026年內唯一一次債務發行，年內不再發行額外票據。 據追風交易臺消息，巴克萊分析師Raimo Lenschow 2日在研報中指認為，這一消息應被視為利好，將推動股價走高。該機構指出，甲骨文應該是今年軟件行業中少數幾個將看到顯著收入加速的公司之一，並將受益於新興的AI世界，而目前18倍的2027日歷年度市盈率（截至2026年2月1日）並未反映其未來數年預期超30%的增長前景。 融資結構兼顧信用與稀釋 甲骨文的融資方案體現了在維護信用評級和控制股權稀釋之間的平衡。據巴克萊測算，如果公司籌集全部250億美元股權金額，其峰值杠桿率（債務加租賃與調整後EBITDA之比）相比純債務融資方案將降低0.4倍，代價是最多4%的股權稀釋。 股權融資部分的設計顯示出靈活性。最高200億美元的股票市場發行計劃意味著強制可轉換證券的潛在規模約為50億美元。這一計劃允許公司根據市場條件和實際資本需求靈活調整發行節奏。 對於債務部分，多達8個不同期限的債券發行結構將分散再融資風險，3-40年的期限分布也體現了對長期AI基礎設施投資周期的匹配。 解決懸而未決的融資疑慮 巴克萊表示，近幾個月來，圍繞甲骨文的主要爭議在於管理層如何為所有未來AI承諾融資，以及公司是否會過度擴張自身能力。過去6個月該公司股價下跌35%，而同期軟件行業指數IGV下跌19%，信用擔憂是主要拖累因素。 此次宣布提供了更多確定性。市場現在明確了解全年融資需求規模（僅此一筆約500億美元的多部分交易），以及融資結構如何實現。巴克萊指出，額外股權和強制可轉換證券的組合將減少債務需求，同時增強甲骨文的資產負債表，預計交易完成後債務市場將更加平靜。 這一清晰的融資路徑消除了市場對公司財務可持續性的疑慮，使投資者可以重新聚焦於其AI業務的增長潛力。 估值與增長前景脫節 巴克萊維持對甲骨文的增持評級，目標價310美元，較2日收盤價160美元有約80%的上行空間。該機構認為，考慮到近期表現不佳主要由信用擔憂驅動，投資者預計將更關註杠桿率改善相對於稀釋的優勢，股價應有積極反應。 分析師認為，在融資問題解決後，市場將重新審視整體故事，而甲骨文股價"過於便宜"。公司應該是軟件行業今年將看到顯著收入加速的少數幾家公司之一，將受益於新興的AI世界，當前被壓低的估值與其超30%的增長前景並不匹配。 這一融資計劃的宣布為市場提供了重新評估甲骨文AI增長故事的契機，從財務約束的擔憂轉向增長潛力的關註。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。