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财经快讯
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查看详情IMF原首席經濟學家全面反思低利率環境下的財政政策
全球金融危機以來，特別是新冠肺炎疫情暴發後，各國的政策實踐引發了對財政政策作用的重新審視。近期，國際貨幣基金組織（IMF）原首席經濟學家布蘭查德發表新著，對近十年來西方經濟學界和政策界關於財政政策的討論進行了回顧，全面反思了財政政策的作用，是西方主流經濟學界對財政政策的最新思考，具有較強的參考價值和借鑒意義。 低利率常態化迫使對財政政策再思考 全球無風險利率在過去700年趨勢性下降，近40年尤為顯著。自上世紀90年代初以來，日本、歐元區和美國的無風險利率每年分別以20、18和15個基點的速度穩步下降。目前，主要發達經濟體均已接近零利率水準。事實上，全球無風險利率自14世紀以來一直以1.2個基點的速度持續下行。利率下行既不是由全球金融危機、新冠肺炎疫情等短期衝擊引發，也並非央行政策所致——央行通過錨定中性利率以實現充分就業，但貨幣操作本身並非利率下降的根本原因。 利率下降是由深層次的低頻因素所致，這些因素短期內難以逆轉，因此全球經濟很可能長期處於低利率環境。布蘭查德認為，儲蓄是解釋利率下行的關鍵變數，而決定儲蓄走勢的長期因素包括人口結構變化和資產投資偏好等，這些也是過去40年利率下行的深層次原因。展望未來，人口結構方面，生育率降速放緩、“嬰兒潮一代”步入退休，只要預期壽命的延長仍將維持原速並主導人口趨勢，就將進一步推升儲蓄率。資產偏好方面，金融危機後的流動性監管加強和人口老齡化等趨勢，都將使全球對安全和流動性資產的需求居高不下。可預見的是，這些因素都將對未來的利率走勢持續造成下行壓力。 利率低於關鍵閾值意味著必須全面反思財政政策。當前，中性利率已突破兩個關鍵閾值： 一是中性利率已低於經濟增長率（r*<g），意味著政府借貸成本低於回報。換言之，財政緊縮和削減債務的機會成本更高。 二是中性利率已常態化地低於貨幣政策能夠實現的最低實際利率（r*<rmin），意味著僅依賴貨幣政策，已無法實現維持充分就業、潛在產出等宏觀目標。而通過增加財政支出和公共投資，一方面可以提振總需求，另一方面可將中性利率推升至有效下限之上，進而為央行留有政策調整的餘地。這也意味著我們需要對財政政策的定位和角色進行再思考。 低利率環境下的債務可持續性不能用簡單指標衡量 第一，實際利率低於經濟增長率（r<g）的前提，改變了債務可持續的含義。當實際利率小於增長率（r<g），意味著債務增長的速度小於經濟增長的速度。這使得政府在持續存在財政赤字的同時，能夠保持債務比率的穩定甚至下降，而無需通過創造更多的財政盈餘來維持債務的可持續性。因此，對債務可持續性的衡量不應糾結赤字或基本赤字的規模，這也改變了傳統財政收支平衡的評估視角。 第二，債務可持續本身是一個概率和動態的概念，不應簡單劃定紅線。布蘭查德指出，如果債務比率激增（或至少穩步增長）的概率非常低，那麼債務就是可持續的。減少債務水準並不重要，重要的是實際利率與增長率之間（r-g）的動態發展。然而，目前關於債務可持續性的規則都還是簡單劃定紅線的思路，如歐洲《馬斯特裏赫特條約》規定了60%的債務比率與3%的赤字率；德國的“黑零”規則旨在確保財政赤字始終清零等。這些量化規則雖然可以確保債務可持續性，但會浪費可用的財政空間，有時是以高昂的產出成本為代價。 第三，即便設置“紅線”，按照債務和赤字的水準來劃定的方法並不合理。布蘭查德認為，對債務可持續的評估分為兩個步驟。其一，當債務尚未激增時，評估應取決於當前和未來的財政收支餘額、實際利率和增長率。根據債務發展的動態性，應該讓最低財政收支餘額成為償債能力的函數，而非債務率的函數，在貨幣政策利率受到有效下限約束的情況下允許偏離這一界限。其二，若債務已處於激增的路徑，則需要對政府維持債務可持續的意願和能力進行評估，具體參考指標包括政府的性質和公信力、債務調整規模和到期時間、最初的稅收水準等。 第四，需要對公共投資單獨考慮。公共投資與政府融資方式應遵循“分離原則”。公共投資一定程度上可帶來未來財政收入的增長，在不威脅債務可持續性的情況下，部分資金可來自於債務融資，特別是在政府借貸成本小於投資回報（r<g）的情況下。傳統劃定債務紅線的方式無疑造成了公共投資的低效縮減。但這並不意味著公共投資都應該通過債務融資推進。如果所投專案不能產生足夠多的財政收入，或是宏觀穩定目標受到威脅，則需要更多訴諸稅收和財政轉移等方式，甚至需要對公共投資本身的合理性進行重新評估。 與布蘭查德上述考慮不謀而合，義大利總理德拉吉和法國總統馬克龍近期在《金融時報》撰文表示，債務水準的降低不能通過提高稅收或削減社會支出來實現，也不能通過不合理的財政調整來遏制增長，而應通過合理的結構性改革來控制經常性的公共開支。歐盟應進一步改革財政框架和規則，支持政府不僅在危機應對期間，也能在事關地區長期福祉的領域，通過債務融資進行大規模的公共投資，這將有助於改善歐盟債務的可持續性。“下一代歐盟”計畫在評估公共投資品質和債務融資方面提供了成功藍本。目前，歐盟的債務比率已經企穩，並預計在2022年實現下降。 低利率環境下的財政政策應更加有為 第一，低利率環境下，當貨幣政策觸及有效下限，財政政策需要發揮作用，而且乘數最大。在沒有有效下限的情況下，央行可將政策利率設定為等於中性利率，從而將產出維持在潛在水準。但當央行受到有效下限約束時，名義利率越接近有效下限，貨幣政策穩定產出的空間越小；當名義利率低於有效下限時，政策利率將無法錨定中性利率。此時，財政政策將代替貨幣政策用來維持潛在產出。從乘數效應來看，雖然大多數情況下，財政擴張都會增加總需求；但當貨幣政策處於有效下限時，財政政策效果更強。 第二，低利率環境下，財政政策維持赤字的收益越高，成本越低。如前所述，當私人需求長期處於低位，中性利率越低，貨幣政策越難有充足空間穩定產出，或是應對嚴峻的需求衝擊。與之相對的是，由於實際利率相對增長率越低，即r-g的差值越大，赤字和債務的成本越小，收益反而越大，財政政策可釋放出更多空間以補償私人需求變化，更應發揮穩定宏觀經濟的主導作用。 第三，低利率環境下，最優財政政策應更偏向穩增長的需求。當貨幣政策受到有效下限約束時，財政政策面臨兩難，既要留有足夠空間對產出波動作出反應，又要確保債務可持續。布蘭查德指出，最優財政政策一方面需要將中性利率設定得足夠高，使貨幣政策未來有足夠的空間達到潛在產出，並有能力應對嚴峻的需求衝擊；另一方面又要足夠低，使債務的福利和財政成本的增速（r）不至於超過投資回報率（g），避免威脅債務可持續性。在利率足夠低的情景下，前者的成本收益比遠高於後者，故應更偏向穩增長的需求。 主要發達經濟體財政政策及債務可持續性評估 如前所述，近年來主要經濟體的利率都已逼近零利率，貨幣政策受到有效下限約束難以發揮穩增長的作用，需要適當幅度的財政擴張提振產出和總需求，這也有助於改善債務可持續性。從三大主要發達經濟體的財政表現來看，歐盟在次貸危機後過於保守，美國在此次疫情期間則過於激進，而日本近年來的財政支持節奏大致合適。 歐盟方面，決策者在次貸危機期間過於關注債務可持續性，導致無論在應對危機還是復蘇階段，都未放鬆財政緊縮傾向。步入復蘇階段，財政政策急於從穩定產出轉向削減債務，極大限制了政府擴大公共投資、提振總需求的能力和空間。財政整頓成本高企，貨幣政策持續負重，進一步拖累已趨疲軟的地區復蘇進程。 美國方面，決策者相對低估債務可持續性的目標。疫情暴發後，政府採取的財政刺激規模過大，經濟過熱導致中性利率增長過快。而美聯儲的利率調整過於滯後，造成通脹及預期走勢大幅走高，這將迫使美聯儲至少在一段時間內超出預期地加息。由於債務規模短時間難以縮小，若利率突破r<g的臨界點，將嚴重威脅債務可持續性。 日本方面，決策者在債務可持續和穩定產出方面維持著恰當的平衡。面對長期停滯的經濟局勢，政府近30年來通過維持巨額赤字以穩定產出，目前來看是比較有效的策略。雖然日本的債務比率常年居於高位，但央行仍處於有效下限，產出也接近潛在水準，債務尚處可持續區間。但展望未來，若私人需求持續疲軟，債務比率持續上升，可能引發債務可持續性問題，提振需求應成為重中之重。 *本文來自第一財經
2022-01-11 -
查看详情美聯儲“鷹變”餘震：新年才幾天，全球多家央行已率先加息
在許多業內人士眼中，隨著世界經濟在不平衡中艱難復蘇、美聯儲引領發達經濟體紛紛掉頭轉向，全球央行在2022迎來一個“加息年”，顯然已是大勢所趨。而眼下的實際情況似乎也的確如此：儘管進入新年才不過短短幾個交易日，但已經有多家央行在本周按捺不住，陸續採取了加息行動。 波蘭央行是今年最先加息的新興經濟體央行，該央行在1月4日就早早地宣佈將主要利率提高50個基點至2.25%。而在美聯儲本週三發佈的會議紀要顯露出縮表和提前加息的傾向後，多家南美央行——烏拉圭、秘魯和阿根廷央行，也在過去兩天裏先後宣佈了加息。 其中，最引人矚目的無疑是過去一整年都遲遲沒有任何貨幣政策行動的“最脆弱”新興經濟體阿根廷！土耳其在去年年底經歷的里拉貶值風暴，一度令所有市場人士為之側目。但即便土耳其市場的動盪加深，該國國內約36%的通脹率和阿根廷相比也依然是“小巫見大巫”——後者的通脹率已持續高達約51％。 而隨著阿根廷終於“繳械般”地無奈加息，新興市場年內的緊縮大勢似乎已無可阻擋。 InTouch Capital Markets的高級貨幣策略分析師Piotr Matys表示，“短期迅速走高的美債收益率正使得新興市場資產的吸引力持續下降。在此背景下，那些央行尚未開始加息或實際利率仍為負值的新興市場貨幣可能尤其脆弱。” 外匯市場的一組數據顯示，在美聯儲紀要“鷹變”的週三當天，新興市場貨幣的動盪明顯加劇。MSCI新興市場貨幣指數一度下跌逾0.4%，為三周以來的最大跌幅。 高盛全球外匯、利率和新興市場戰略聯合主管Kamakshya Trivedi表示，“當前的宏觀環境看起來對新興市場資產極具挑戰性，隨著全球範圍內經濟重啟的提振作用消退，增長率正在從峰值放緩，貨幣政策正在緊縮，一些大家熟悉的新興市場傳統問題再次出現，例如通貨膨脹、財政過度和政治不穩定等。” 以下是本周加息的幾大央行背景概述： 阿根廷央行 面對國際貨幣基金組織(IMF)發出的收緊貨幣政策的呼籲，阿根廷央行在當地時間週四終於宣佈了一年多來的首次加息：將基準的Leliq利率從38%上調200個基點至40%。 此前，儘管國內通脹率已高達51.2%，但阿根廷央行仍將38％的利率水準維持了一年之久，因試圖在疫情期間印鈔為政府支出提供資金。不過，該行的做法與全球各國央行的緊縮浪潮形成了鮮明對比。IMF官員在去年12月便曾呼籲阿根廷央行調整貨幣政策，作為政府談判新方案的一部分，以重新安排約400億美元的付款。他們特別呼籲阿根廷的利率要超過通貨膨脹率。 阿根廷央行在最新聲明中表示，新的基準利率將符合央行2022年的計畫與目標，阿根廷政府希望通過利率政策讓本幣投資獲得實際回報，保持貨幣以及外匯市場穩定，進而促進經濟復蘇。 秘魯央行 在阿根廷央行加息的同一天，秘魯央行週四也宣佈將政策利率上調50個基點至3%，這是秘魯央行連續第六個月採取加息行動。在彭博事先的一份調查中，七位分析師中有五位預測秘魯央行此次將加息50個基點，兩位預測加息75個基點。 秘魯央行表示：“鑒於現有的資訊，我們認為在未來幾個月繼續推進貨幣政策正常化是合適的。”秘魯央行的決策者還指出，他們正在密切關注通脹預期和經濟活動的演變，以決定適當的貨幣立場。 由於食品和能源價格上漲，秘魯12月份CPI已達到了13年來的最高水準6.4%，而該國央行的通脹目標僅為2%，上下浮動一個百分點。目前，隨著整個拉美地區的通脹率指標普遍超過目標水準，幾乎所有主要拉美央行都在積極撤回刺激計畫並轉向加息。 波蘭央行 波蘭央行貨幣政策委員會(MPC)在本週二宣佈將該國主要利率提高50個基點至2.25%，自此成為了年內全球首個宣佈加息的央行。 波蘭11月CPI增速已高達7.8%，為20年來最高。市場分析人士表示，勞動力短缺、薪資快速增長以及供應鏈中斷等因素大幅推升波蘭國內物價水準，是波蘭央行最終選擇在新年伊始加息的主要理由。 波蘭貨幣政策委員會在一份聲明中稱，委員會未來幾個月的決定將繼續旨在將通貨膨脹降至與央行中期通脹目標一致的水準，以確保中期價格穩定和支持疫情衝擊後可持續的經濟增長。 *本文來自財聯社
2022-01-07 -
查看详情華爾街「股債雙殺」 人民幣資產仍被看好
進入2022年，全球金融市場就陷入動盪。5日召開的美聯儲會議紀要釋放「鷹派」信號，引發全球性金融風暴，華爾街「股債雙殺」，外匯市場湧現貶值風潮。而中國金融市場依舊以我為主，1月6日，人民幣兌換美元匯率中間價報6.3728，上調51點，今年前3個交易日人民幣兌換美元匯率保持輕微的升值。而6日的中國內地股市也反覆回穩。 全球金融動盪加劇 周三，美聯儲公布了2021年12月14-15日的政策會議紀要。在12月的會議上，決策者決定加快每月縮減購債的步伐，並表示將在今年加息三次。不僅如此，他們還調整了對通脹和經濟增長的展望。紀要發布後不久，華爾街便遭遇了「股債雙殺」：美股周三集體下挫。拖累美股，道指跌近400點，納指跌逾500點創2021年2月25日以來最大單日跌幅，標普500指數險守4700點關口。新年前兩個交易日就接連遭遇砸盤的美債，更是來到了去年3月美債拋售潮以來的最兇險境地！5日美元走低，但在美聯儲12月會議記錄發布後收復部分失地。 當地時間1月6日，由於受同為歐亞經濟聯盟成員的哈薩克斯坦國內局勢動盪影響，俄羅斯盧布近日來持續下跌。6日俄羅斯盧布兌換歐元、美元分別創下自去年8月和4月以來的最低點。 會議紀要公布後，韓圜兌美元跌至2020年7月以來的最低水平。 新年伊始，日圆接連突破兩大關口至116日圆水平引發市場關注。 1月6日澳元和紐元回落，因為市場預期美國提前加息和加快撤出刺激的可能性上升，澳元與紐元跌至半個月新低！疫情或致澳洲一季度GDP掉1% 人民幣被堅定看好 6日人民幣兌換美元匯率中間價上揚51個基點，今年前三個交易日累計上漲29個基點或0.05%。而2021年和2020年，人民幣兌換美元匯率中間價分別升值1492個基點和4513個基點。2021年外資淨流入內地股市達到4321.7億元，創了歷史新高。今年前3個交易日外資繼續湧入內地股市，增持人民幣資產勢頭強勁。多家外資機構近日發布的2022年中國經濟展望報告認為，中國消費將逐步恢復，出口仍將保持韌性。在看好中國經濟的背景下，外資機構繼續布局人民幣資產，認為中國不斷推進對外開放能夠持續吸引外資流入，中國股市存在投資機會。 從經濟增長動能看，外資機構普遍看好中國消費的恢復和出口韌性。也有機構認為，政策會促進基建投資從2022年初開始復蘇。 摩根士丹利認為，從增長動能看，強勁的基礎設施和製造業投資，再加上政策支持和綠色經濟推動，會有效應對房地產投資下滑所帶來的影響。個人消費可能溫和增長，出口仍會保持韌性。 與市場預期相比，高盛對中國出口和經常賬戶盈餘更樂觀。高盛表示，2022年中國出口仍會保持韌性，貨物貿易出口增速將達12%。家庭消費將進一步延續恢復態勢。2021年半導體短缺影響汽車產銷，這個因素的影響可能會在2022年有所緩解。有關部門可能會出台更多支持消費的政策。 香港商報網
2022-01-06 -
查看详情2021年全球超級富豪淨資產總額超8.4萬億美元，疫情放大全球貧富差距？
全球超級富豪的2021年過得怎麼樣？ 根據彭博億萬富翁指數，截至2021年底，登榜的世界上前500位富翁淨資產總額超過了8.4萬億美元，甚至超過日本的國內生產總值（GDP）。疫情暴發後，世界上最富有的500人的財富連續第二年增加超過1萬億美元。 上榜前十位的富豪的資產規模超過1000億美元，而擁有財富超過100億美元的全球富豪超過200位。分析認為，這也顯示出後疫情時代不均衡的經濟復蘇，世界的貧富差距正在放大。根據世界銀行的估計，疫情將多達1.5億人推向了極端貧困，如果通貨膨脹繼續上升，這個數字還會增加。 巴黎經濟學院世界不平等實驗室聯合主任錢塞爾（Lucas Chancel）說：“自20世紀90年代中期以來，全球最富有的0.01%的人持有的財富份額已經從7%左右上升到11%。危機並沒有扭轉這一趨勢，反而放大了它。” 上榜的前十位富翁分別是，特斯拉公司首席執行官馬斯克（Elon Musk）、亞馬遜公司首席執行官貝佐斯（Jeff Bezos）、法國路威酩軒集團總裁阿諾特（Bernard Arnault）、微軟公司創始人比爾·蓋茨（Bill Gates）、穀歌聯合創始人之一佩奇（Larry Page）、臉譜網創始人紮克伯格（Mark Zuckerberg）、穀歌聯合創始人布林（Sergey Brin）、微軟前首席執行官鮑爾默（Steve Ballmer）、甲骨文公司創始人埃裏森（Larry Ellison）和“股神”巴菲特（Warren Buffett）。 2021年全球收入與財富分配情況（來源：《全球不平等報告》） IPO造富 據美媒報導，今年令超級富豪進一步致富的因素更多源自數字資產、新上市的科技股和特殊目的收購公司（SPACs）的股票。到2021年底，彭博億萬富翁指數中出現了42個新面孔，他們淨資產極速飆升大部分是依靠首次公開募股（IPO）。 特斯拉的股票價格在2021年上漲了60%，馬斯克當前的淨資產價值為3040億美元，比2021年初增加了1200多億美元。創紀錄的IPO規模使得加密交易平臺Coinbase創始人阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的淨資產規模在去年一度達到137億美元。金融初創公司Nubank首席執行官貝萊斯（David Velez）的資產也大幅提升，位列富豪榜第243位。 隨著估值的飆升以及潛在的財富稅威脅，許多億萬富翁抓住時機出售了手中的資產。截至去年12月初，上榜的美國億萬富翁出手了價值430億美元的股票，比他們在2020年全年售出的200億美元多出一倍。 不過，2021年的財富榜也充滿了波動，IPO造就了一批新晉富翁，其中也有人因為股票表現不佳而退出了億萬俱樂部。根據英媒援引Dealogic的數據，截至2021年11月，今年在IPO中籌資超過10億美元的公司中，有一半的交易價格低於其上市價格。此外，疫情期間，SPACs為許多想要上市的公司打開了大門，去年12月2日Grab公司通過SPAC合併上市，當天其創始人陳炳耀(Anthony Tan）的身價超過10億美元，不過，Grab股價很快便轉跌，陳炳耀的淨資產也隨之萎縮。 拜登推行富人稅卻屢受阻 根據《世界不平等報告》，2021年，全球一個成年人的平均年收入為16700歐元，而收入最高的10%的人年人均收入為87200歐元，收入位於50%以下的人口平均一年只賺2800歐元。從財富規模來說，收入底層的全球50%的人口只擁有全球總財富的2%，而最有錢的10%人口則擁有76%。過去的25年裏，最富有的52個人的財富規模每年增長9.2%，遠遠高於社會均速。 另據美媒的報告，美國人在2021年12月的儲蓄總額達到了創紀錄的2.7萬億美元，但大部分錢都存在高收入家庭的帳戶中。2021年7月，51%的美國人在儲蓄帳戶中的存款不夠三個月的生活費。更糟糕的是，25%的調查對象在2021年根本沒有儲蓄。 美國國會進步黨團主席賈亞帕爾（Pramila Jayapal）1月2日表示，全球公共衛生危機和經濟危機下，億萬富翁財富的驚人增長需要國會糾正美國稅收制度的不公正。她說：“2022年，讓我們向富人徵稅並投資給我們的社會。” 但是，拜登政府在2021年試圖推行的給富人增稅的法案屢屢受阻。據美媒報導，民主黨可能已經放棄了對富人增稅的想法，轉而傾向於採用其他方式來增加收入。不過，根據美媒對百萬富翁的調查，90%的千禧一代百萬富翁表示，由於潛在的稅收變化，他們預計在未來一年會做出出售資產的財務決定，包括股票和房地產。
2022-01-05 -
查看详情全球最大主權基金悲觀看待後市：通脹將成為最大威脅
挪威主權財富基金的管理人最近表達了對投資前景的悲觀預期。他預計，全球金融市場將長期疲軟，並警告稱通脹可能是未來最重大的挑戰。 成立已有25年的挪威主權財富基金是全球最大的主權財富基金，其管理著1.4萬億美元的巨額資金。其管理人——挪威銀行投資管理公司首席執行官Nicolai Tangen表示，在過去25年來平均回報率達到6%之後，該基金現在正準備迎接未來“低回報率的10年”。 “它（回報率）甚至可能會變成負數，”他說，“我們必須接受這一點。未來對我們的吸引力將不如過去。” Tangen表示，對該基金來說，"最大的潛在問題"是通脹，並預計價格飆升可能造成"比目前普遍認為的嚴重得多的後果"。 他說：“我看到通貨膨脹無處不在：運費，金屬和食品的價格，建築成本，以及逐漸地蔓延到了工資。” “作為長期投資者，我們沒有那麼多選擇，”他補充道，“面對通脹，我們無處可逃。” 今年上半年，挪威主權財富基金取得了9.4%的回報，該基金對能源、金融和科技企業的投資使其股票投資組合取得了兩位數的增長。 挪威財富基金的成立之初旨在集中挪威石油和天然氣生產帶來的國家收入並投資海外，不過出於對ESG風險的回避，過去10年，該公司已經退出了對數百家公司投資。 *本文來自財聯社
2021-12-27 -
查看详情任澤平：新一輪貨幣寬鬆來了，政策對經濟和市場將逐步友好
政策的信號已經非常清晰了，新一輪穩增長來了，新一輪貨幣寬鬆來了，未來財政也要更加積極，政策對經濟和市場將逐步友好。同時，現在政策對房地產態度與之前也有區別，變得更溫和。 2022年，經濟形勢的5大關鍵詞是，雙週期、穩增長、新基建、軟著陸、提估值。 未來資本市場的三大機會是提估值、新基建和穩增長。 貨幣政策正在轉向寬鬆，對股票市場可以相對的樂觀一點。寬鬆意味著利率的下降，利率的下降意味著股票估值的提升。 我一直講，股市是貨幣的晴雨錶，不是經濟的晴雨錶。你看歷史上，經濟好的時候，75%的情況股市不好；經濟不好的時候，75%的情況股市好。錢便宜了，什麼行業受益？ 2022年股市賺錢的兩個重點：1、提估值行情；2、賺錢不辛苦的行業。做投資首先選賽道，選擇優於努力，提估值和大賽道是未來的機會，而賺錢不辛苦的行業經常牛股輩出，“澤平宏觀”會員裏有詳細介紹。 適度超前的開展基礎設施建設，這就是檔裏講的，這些信號已經非常的清楚了，就是未來財政要更加積極，貨幣要更加寬鬆來支持穩增長。 按照統計數據，中國人均GDP差不多1.2萬美元，已經接近或者已經進入了發達國家行列，大家是發達國家的人了。 我跟大家說一下全球的總和生育率數據，歐洲是1.6，北美洲是1.8，拉丁美洲是2，大洋洲2.4，亞洲2.2，中國和日本都是1.3，非洲是4，穆斯林國家是3.6，大家可以想一想，未來100年這個世界會發生什麼？ 我不太贊同有的觀點說房地產已經翻篇了，未來沒有機會，明確的講，未來房地產有機會，房地產機會就是分化的機會，主要集中於人口淨流入的城市。 房地產稅的試點要慎重，如果不能科學合理地設計，將變成工薪稅，增加工薪階層稅收負擔，就像個人所得稅一樣，70%以上工薪階層交，尤其現在疫情反復、經濟不景氣、就業壓力大、還有實現共同富裕的情況下。 明年5大關鍵詞： 雙週期、穩增長、新基建、軟著陸、提估值 我們先來說第一個，對這次經濟工作會議所傳遞出的信號的一個解讀。 大家留意，分析判斷中國的經濟形勢，你主要關注5個會，4月份、7月份，10月、12月份的政治局會議，還有12月份的經濟工作會議，對明年的經濟工作，會作出重要的部署。 傳遞出最核心的信號是什麼？ 就是新的一輪穩增長要來了，貨幣將會轉向寬鬆，財政政策將會轉向積極，來支持新基建、新能源和科技創新，進而促進房地產的軟著陸，良性迴圈，同時糾偏運動式、一刀切式的做法。 2022年，我們認為經濟形勢的5大關鍵詞是，雙週期、穩增長、新基建、軟著陸、提估值，這是明年經濟形勢的5大關鍵詞。 那麼我們先一個一個說，你比如說這次會議，提出了六穩六保，三重壓力，就是需求收縮，供給衝擊和預期轉弱這三重壓力； 什麼意思呢？ 明年包括今年年底，我們面臨的新的下行壓力，要啟動新的一輪穩增長，明年大家記住就是一個主題詞，就是穩增長。 穩增長帶來了貨幣寬鬆，帶來股票市場提估值，帶來房地產的軟著陸，也帶來了新基建的發力。 經濟是有自身的規律的，有些東西是不能預測的，但有些東西是可以預測的。 明年要穩字當頭，穩中求進。各個地方各個方面要出臺有利於經濟穩定的政策，就是穩增長政策，政策的發力還要適當的靠前。 這個實際上已經給大家講的非常清楚了， 貨幣政策正在轉向寬鬆，對股票市場可以相對的樂觀一點。 寬鬆意味著利率的下降，利率的下降意味著股票估值的提升， 什麼行業受益？ 一類，燒錢的行業受益； 什麼行業燒錢，比如說新基建、新能源、數字經濟，比如最近大家所謂的元宇宙，這些成長性行業都是燒錢的行業， 錢便宜了，燒錢容易了，而且貨幣寬鬆了，融資變得更加容易了。 第二類，用錢的行業受益； 什麼叫用錢的行業？比如說券商，比如說金融，資金便宜對它有利，它可以放貸款， 資金便宜了，這些行業都是受益的，這是一類。 明年股市三大機會：提估值、新基建和穩增長 信號非常的清楚，未來財政要更加積極，貨幣要更加寬鬆來支持 第三個，對於資本市場，對於股票市場可以適當的樂觀一點，然後主要的方向是穩增長，提估值和新基建這三個方向。 未來財政政策要變得更加積極，財政的錢從哪里來？發債； 而且我估計明年兩會，我們可能會提高我們的赤字率，來使得財政有更大的空間發力。 包括要適度超前的開展基礎設施建設，這就是檔原文裏面講的，我覺得，這些信號已經非常的清楚了，就是未來財政要更加積極，貨幣要更加寬鬆來支持穩增長。 今年底到明年上半年，因為經濟變差了，所以貨幣新的一輪寬鬆要來了，貨幣寬鬆了，水多了，資產價格就會漲，我覺得對資本市場對股票市場不應該再悲觀。 發力的方向是什麼呢？ 肯定是未來的新基建、專精特新， 這裏高層講的是非常明確的，一會我再專門給大家講房地產的事，這一次的會議還講了一些事情，叫全面實行股票發行的註冊制。 這裏還包括一個推動新的生育政策落地見效。 我跟大家說一個簡單的概念，未來，凡是阻礙生三孩的行業都將成為改革的對象， 比如教培，比如房地產，比如遊戲，大家猜猜還有哪些行業，我們下了大決心，要推動生育政策的落地見效， 為什麼呢？ 你比如說中國現在生育率1.3,對不對？ 我跟大家說全球的綜合生育率數據，生育率歐洲是1.6，北美洲是2，然後拉丁美洲是2.2，中國和日本都是1.3，非洲是4，穆斯林國家是3.6，大家可以想一想，未來100年這個世界會發生什麼？ 我們現在的生育率已經創了歷史的新低了，而且有可能我們的生育率是全球最低的， 全球發達國家生育率都比我們高，法國是1.8，英國是1.6，所以說，今年中國的生育率可能會在1左右，因為我們生育率有大幅的下降。 房地產這次得救了？ 房地產機會是分化的機會 我再跟大家講第二個大家比較關心的問題，新的一輪穩增長來了，未來貨幣要寬鬆了，房地產這次得救了嗎？ 我覺得房地產一樣有機會，我不太贊同有的觀點說房地產已經翻篇了，未來沒有機會， 我現在明確的講，我認為未來房地產有機會，房地產機會就是分化的機會，主要是人口流入的城市。 大家知道我提過一個分析框架，房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融。 什麼叫地方房價會漲，什麼地方房價會跌？ 很簡單，長期看人口，中期看土地，短期看金融，人口是需求，土地是供給，金融是杠杆， 什麼意思？ 買房跟著人口流動去買房，人口流入的地方房價漲，人口流入流出的地方房價跌， 為什麼過去這些年深圳、杭州這個這些地方房價漲很簡單，每年30、50萬的新增人口， 為什麼東北西北人房價跌或者說漲不動，就是因為人口流出。跟著人口流動去買房。 那麼未來中國人口往哪里流動？ 大家記住了，都市圈、城市群、區域中心城市， 我給大家做一個預測，未來中國房地產最重要的一個詞叫分化，什麼概念呢？ 未來大約中國有70%的城市，房地產沒有機會，普漲的時代已經結束了， 未來大約70%的城市人口是流出或者停滯的，房地產是沒有機會的。 未來只有20%多人口流入的城市是有機會的。 這個貨幣要寬鬆了，那麼對房地產也是利好，只不過它是分化的。 給大家講講幾個重要的表述，大家體會一下現在政策對房地產態度發生了變化， 大家仔細的理解這裏所傳遞的一些信號跟以前有什麼不同？ 比如說，這次的經濟工作會議的原話，我給大家念一下，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發展模式，堅持租購並舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性迴圈和健康發展。” 跟半年、1年前有沒有不同？有沒有變得溫和些 包括今天最新一個消息，上周開始深圳部分銀行開始下調房貸利率。 貨幣新的一輪貨幣寬鬆來了，我們要幹嘛？ 要讓房地產軟著陸，貨幣寬鬆，有利於房地產的軟著陸。 至於房產稅，你看像美國、日本、英國、中國香港都有，該漲的漲，該跌跌，就說白了它還是跟供求關係有關，大家不要過度去考慮房產稅的因素。 同時，我想建議房地產稅要慎重，為什麼說要慎重？ 我是擔心我們有些政策出臺的不好，可能效果適得其反， 大家覺得我們推房地產稅試點是富人交的多，還是工薪階層交的多？ 我跟大家分析一下啊，我的看法可能和大部分人的看法不太一樣，就是房地產稅試點這個事如果不是全國普征，如果不能進行系統的科學設計， 有可能增加工薪階層的負擔，而且大部分是工薪階層承擔， 為什麼這麼說？ 大家知道我們的個人所得稅是富人交的多，還是工薪階層交的多？ 我們的個人所得稅70%是工薪階層交的， 原因是什麼？是因為我們採取的是專項徵收，而不是綜合徵收。 我不展開往下講了，因為這涉及到很多的問題， 如果一個地方房子供不應求，有上漲的壓力很大，稅是可以轉嫁的，還可以漲租金。 還有更重要的，就是房地產稅根本解決不了中國房地產的長期平衡健康發展。 我原來就跟大家講過，中國房地產長期平穩健康發展，最重要的是城市群戰略、人地掛鉤和金融穩定。 降准之後會繼續降息嗎？ 降息可能會在不遠的將來 那麼新的一輪貨幣寬鬆了，降准之後會繼續降息嗎？ 明確給大家講，降准之後，我認為後面會降息，而且降息可能會在不遠的將來。 我認為未來貨幣政策寬鬆降准和降息都會發生。 大家留意，你看這一次12月6號央行降准，是全面降准； 這次降准和7月份的降准完全不同，7月份的降准是對沖性的，因為7月份我們有大規模的IMF到期，對沖完了以後，央行沒有投放新增的基礎貨幣， 但是12月6號的這一次降准，我們新投放了基礎貨幣，這個信號意義是非常明顯的，是貨幣寬鬆的信號。 然後我們央行又降低了支農支小貸款的利率。 大家可以看到我們的專項債放量發行，我們的社融最近觸底回升，我們的企業的貸款也有所改善。 而且還有一個我看今天剛剛發佈的一個數據，我們房地產融資數據其實也有所改善， 所以大家留意降准之後，我認為會繼續的降息，那麼降息的方式可能會通過調低LPR的利率， 大家留意我們現在的降息方式，跟以前也不一樣了，我們通過調低LPR利率，來降低銀行的資金成本，從而降低實體經濟的資金成本。 大家會擔心說美聯儲加息，沒關係，我們的貨幣政策是服務於國內的，是以我為主，這是我對貨幣政策的一個看法。 另外，大家關心匯率，影響人民幣匯率主要是兩個因素，一個是貨幣寬鬆，按照這個道理，我們貨幣寬鬆，美聯儲加息，人民幣是有貶值壓力的， 但是因為我們的出口很好，出口帶來的結售匯的需求，結售匯的需求就會帶來人民幣升值的需求。 所以說，綜合這兩個因素，再加上央行最近提高了外匯存款的準備金率，也是釋放了這樣的一個信號， 不希望人民幣大幅的升值，當然也不會大幅的貶值，所以未來的人民幣匯率應該是以震盪為主，短期沒有明顯的升值和貶值的這樣的趨勢。 降准降息可能進一步加劇通脹 還有人問降准和息會不會進一步加劇通脹？ 通脹在任何時間任何地點都是貨幣現象，今年是工業品通脹，明年我可能會是消費品和資產價格的通脹。 我原來講過一個觀點，我們處在一個全球的大通脹時代， 原因是什麼？ 就是全球的貨幣超發，中國在世界上來看是貨幣紀律相對比較好的， 比如說我跟大家說幾個數據，第一個數據大家留意美股的大漲，今年美股比去年漲了110%，第二個美國房價同比漲了18%； 什麼概念？ 美國全國房子平均漲了18%，這個背後的原因，就是美聯儲的無上限QE和直升機撒錢所帶來的貨幣超發效應。 *本文來自格隆匯
2021-12-24 -
查看详情洪灝：香港開始顯示深度配置價值
為什麼，2021年全年香港市場表現欠佳？更重要的是，為什麼，儘管香港和上海並稱中國舉足輕重的兩大市場，但是香港的表現今年卻遠遜於上海?事實上，包括中國的美國存托憑證（ADRs）、中國互聯網公司和恒生科技指數在內的中國所有離岸股指的表現都跑輸了在岸股指。然而，無論股指在岸還是離岸，都理應無一例外地如實反映中國經濟的基本面。 有分析將這一切歸咎於中國互聯網行業所面臨的強監管態勢。誠然——頭部互聯網平臺公司大都奔赴海外上市，它們的弱勢在一定程度上令跌跌不休的恒指雪上加霜。其實，在我們去年11月發佈2021年展望報告時，我們曾直言不諱地將當時的中國科技公司的估值稱作“泡沫”，並敦促投資者避而遠之轉而做多大宗商品。但又如何解釋那些在香港上市的國內消費和醫療板塊龍頭企業——它們並未受監管風暴波及卻同樣表現欠佳。因此，我們認為強監管只道出了部分真相。 在此前發佈的展望報告中，我們細緻入微地探討了出口的強勁勢頭如何轉化為中國商業銀行不斷飆升的外匯存款，以及這種美元流動性的積累如何與中國風險資產價格息息相關。鑒於在今年環球經濟重啟的大背景下中國出口仍然能夠保持驚人的強勢，投機資本很有可能乘勢流入中國市場，從而推高股價，並讓市場對日漸放緩的基本面視而不見。我們認為，這恰恰是中國央行今年兩度上調外匯存款準備金率的原因所在。上一次中國央行採取類似舉措還要追溯到2007年5月。 一眾國內新聞“標題黨”也對浩浩蕩蕩大舉北上的資金欣喜若狂。這般規模的資金流入固然在順風順水時可以助力在岸市場，然而一旦其驟然撤離，尤其是在市場拐點的關鍵時刻，無疑會給股價造成壓力。資本流入是一柄雙刃劍——無怪乎在剛剛過去的週末，中國證監會果斷出手，重拳打擊“假北水”。 總而言之，中國央行之所以能夠在2021年採取與西方央行截然不同的貨幣政策，得益於中國市場令人豔羨的充足流動性。國內市場一路下行的利率、激增的外匯存款、勢如破竹的跨境資金流以及歷史性的北上資金淨額，皆是充裕流動性的最佳明證。 由於中國的資本流動仍未完全開放，這造就了一個免受外國市場風雲變幻、國內行業強監管態勢影響的避風港。與此同時，中國離岸股票面對國內政策走向和離岸流動性收緊總是首當其衝。這種流動性狀況的兩極分化態勢是2021年中國離岸與在岸市場表現大相徑庭的原因所在。但這是可持續的嗎? *本文來自第一財經
2021-12-23 -
查看详情下半年僅4只中概股赴美上市，港交所期待吸引更多內地企業
12月21日中午，港交所（00388.HK）發佈的《香港交易所2021回顧》（下稱《回顧》）顯示，港交所正努力吸引更多的內地企業赴港上市。 《回顧》稱，儘管新股數目和集資額較2020年的高位有所回落，截至12月17日共有92只新股上市，首次公開集資額達3189億港元。其中54家是新經濟公司，包括32家醫療保健及生物科技公司，占期內香港首次公開招股集資額的86.6%。 因為政策法規變化等各方面原因，中概股赴美上市明顯放緩。12月20日，德勤中國資本市場服務部發佈的《2021年中國內地及香港新股市場回顧及2022年前景展望》（下稱《展望》）稱，下半年期間僅有4只中概股新股赴美上市，全年則有42只。 港股四季度IPO節奏放緩 港交所表示，2021年成交額及前三季度業績均創歷年新高，現貨股票市場的日均成交金額較去年增加32%，而衍生產品市場的日均成交量則較去年增加3%。 不過，第四季度海外宏觀環境並不理想，隨著海外央行的加息預期升溫，英國意外提早加息，中概股互聯網企業受到各種政策打壓，12月20日恒生指數再度創出本輪調整新低的22665點，這也導致四季度香港IPO節奏大幅放緩。 博大資本非執行主席溫天納向第一財經表示，全球疫情對物流供應鏈影響較大，加劇了美國通脹升溫，2022年美聯儲可能有兩三次加息。美聯儲加速縮減購債對經濟基本面也有一定影響，港股會受到這些全球流動性變化的影響，這使得市場波動加大，震盪超出部分投資者預期。二級市場的不景氣導致一級市場IPO部分專案的推遲，總的來說，全球宏觀環境變化對港股四季度IPO融資額造成影響。 德勤發佈的《展望》稱，預計香港在2021年將有97只新股上市融資3314億港元，相比2020年的146只新股融資3979億港元，新股數量下跌34%，而募集資金減少17%。回顧2021年，香港市場接近六成的融資總額是來自9只超大型新股，當中以擁有不同股權架構的新經濟公司為主，而未有盈利的生物科技新股數量及所募集的資金均較2020年的水準高。 德勤表示，受到持續的地緣政治問題、監管變化影響內地包括新經濟及教育在內等多個行業，以及市場對於美聯儲加息及縮減購債規模揣測所衝擊，香港新股市場於2021年第二季度及第四季度放緩。 德勤中國資本市場服務部全國主管合夥人劉啟鴻在接受第一財經採訪時表示，四季度港股市場出現一定壓力，市場氣氛不是特別好，機構推出的新股相對比較少，部分新股上市時間有所延後。 德勤預計，2022年新股市場的亮點將會是中概股加快上市，香港市場將有大約120只新股上市融資約3300億港元。 德勤中國資本市場服務部華南區上市業務合夥人黃嘉儀錶示：“地緣政治將會繼續促使中概股就其監管、交易風險和較長遠的融資策略作平衡考慮。雖然地緣角力導致市場利空因素頻現，然而作為中國最國際化的城市，其資本市場發展與時並進、資金自由進出及充裕的流動性，香港定當持續成為中資企業的首選境外上市地。” 中概股繼續回流 港交所在抓緊機會，爭取吸引已在海外上市的企業赴港作第二上市。 “今年11月，我們刊發了有關建議優化和簡化海外發行人上市制度的諮詢總結，並拓寬了第二上市制度，歡迎在海外上市、經營傳統行業的大中華公司來港上市；同時允許符合一定條件的發行人在保留現有不同投票權架構或可變利益實體（VIE）架構的前提下，來香港雙重主要上市。”港交所在《回顧》當中如是說。 德勤表示，諸如網路安全審查辦法、中國對教育培訓行業的監管、美國證券交易委員會通過實施《外國公司問責法》、對於禁止VIE到境外上市的揣測，均使得中國企業赴美上市卻步，全年的上市新股及融資額則達到42只及150.3億美元。 在2020年，35家中資企業於美國上市，融資137.7億美元。在3只線上交通及招聘服務平臺公司於2021年上半年作大型新股上市的帶動下，今年中概股赴美上市的數量及所募集金額仍較2020年的水準分別上升20%及9%。 德勤中國資本市場服務部華南區上市業務合夥人馬強輝在接受第一財經在內的媒體採訪時表示，在美國上市的中概股回歸中國香港上市，通常有兩種方式，一種是直接在香港做第二上市，保留在美的上市主體，這是已被部分互聯網公司採納的做法；另一種是先摘牌私有化，再回歸香港上市，因為要有股東大會投票等各種法律程式，時間上要依賴於各種因素。 關於上市地點的選擇，劉啟鴻表示，當前中國內地、香港和美國資本市場關於資訊披露的要求並不一樣，部分公司會考慮先到香港上市，時機成熟後再回歸A股，擬上市企業也會考慮所在行業的特定因素來選擇上市地。馬強輝認為，估值因素和市場因素也是擬上市企業所考慮的方面。 《回顧》也稱，港交所上周正式宣佈推出“特殊目的收購公司”（SPAC）上市制度，新機制將於2022年1月1日起生效。香港引入SPAC上市制度可以為市場提供一個除傳統的首次公開招股以外的上市管道，吸引更多來自大中華區、東南亞以至世界各地創新行業的公司來港上市，有助於推動富有潛力的企業新星的發展。 港交所行政總裁歐冠升表示，“自從加入香港交易所以來，我一直專注於多個核心戰略目標，包括鞏固港交所作為國際融資中心的獨特地位，將香港發展成亞洲首選風險管理中心，擴大A股離岸產品生態圈，以及提升香港市場的整體吸引力等。我們將會繼續推動互聯互通，促進世界及各個市場的企業和參與者互相瞭解，支持面向未來的企業籌集資金、創造就業和促進社會共榮。” *本文來自第一財經
2021-12-22 -
查看详情新一輪寬鬆週期已經開始
概要 12月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈12月LPR報價，一年期、五年期分別報3.80%、4.65%，一年期較11月下調5BP，五年期依然持平。我們的點評如下：央行短期重點仍是寬信用，尤其是定向寬信用為主。隨著經濟穩增長壓力增大，明年上半年預計寬貨幣、寬信用共同推進，新一輪寬鬆週期已經開始。12月中央經濟工作會議已經定調很明確，明年宏觀和結構政策最大基調就是“穩”，當前我國政策執行效率也很高，應該對政策保持樂觀。 1、意在降成本、寬信用 在經濟下行壓力之下，央行當前重點是寬信用，融資端會持續不斷支持。例如之前推出的碳減排支持工具，煤炭清潔利用再貸款，支農、支小再貸款利率下調，以及本次降低LPR利率，其實都是寬信用工具，尤其是定向寬信用。上周央行也召開了金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，提出要“增強信貸總量增長的穩定性，穩步優化信貸結構，保持企業綜合融資成本穩中有降態勢，不斷增強服務實體經濟能力”，我們預計後續信貸增長會逐漸趨穩。 央行之前也強調要持續釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業綜合融資成本穩中有降，要降低企業融資成本，那必然需要降低貸款利率來配合，本次降低LPR利率也是體現。一方面，前期的存款利率定價機制調整、降准、再貸款利率下調、碳減排支持工具釋放基礎貨幣，有助於降低銀行的負債端成本；另一方面，經濟下行壓力大的時候，銀行讓利實體也是慣例，促成了本次1年期LPR利率的下調。 2、新一輪寬鬆週期開始 在中國當前的貨幣政策傳導機制中，最重要的利率是銀行間資金利率，這個利率對短端市場利率的影響較大。而金融機構又是借短放長的，所以其負債端成本很大程度上受到銀行間資金利率的影響。所以中國當前最重要的降息還是降低逆回購為代表的銀行間利率。 按照之前每輪週期的寬鬆節奏，經濟有下行壓力時，往往都是先定向寬信用，然後廣泛寬信用，再之後是寬貨幣、寬信用並重，降息出現。1年期LPR利率的下調只是新一輪寬鬆週期的開始，預計明年信用、貨幣大概率同時寬鬆。 3、對政策要積極樂觀 中央經濟工作會議已經明確，明年最重要的政策基調就是“穩”！“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。政策方向明確後，多部門、地區已經開始召開會議，研究部署明年的穩增長工作，財政的提前批專項債額度也已下達。 我們認為，方向明確後，政策執行的效率之高過去也可以看得到，所以要對穩增長政策保持樂觀態度！中財辦副主任韓文秀在12月11日解讀經濟工作會議時，提出各方要積極推出有利於經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策。所以我們預計，明年不管是宏觀還是結構政策，都要考慮經濟的承受能力，為穩增長服務。 *本文來自格隆匯
2021-12-21 -
查看详情美聯儲未來加息底氣不足？美銀調查：政策失誤成投資者明年最擔心風險
上周五美股遭遇“四巫日”：美國三大股指均遭遇收低，道瓊斯工業平均指數收盤的跌幅超過了500點，標普500指數的11個主要板塊全軍覆沒。但與市場單日走勢或者“聖誕老人行情”能否如期而至這類短期問題相比，更令市場擔憂的，還是美聯儲政策的影響。 上周，美聯儲年內最後一次議息會議如市場預期，傳遞出進一步收緊貨幣政策的意圖。美聯儲最新點陣圖顯示，美聯儲官員的預測中值為明年將加息3次，2023年再加息3次。但市場目前押注的加息次數卻比美聯儲暗示的少很多。這被認為投資者普遍感覺到美聯儲沒有加息那麼多次的底氣。 同時，美國銀行的調查顯示，投資者眼中2022年投資的首要風險就是包括美聯儲在內的全球央行的政策失誤。 美聯儲明年究竟加息幾次？（新華社圖） 市場押注美聯儲加息底氣不足 上周公佈的“點陣圖”顯示，美聯儲官員預期2022年加息3次，將利率累計提高0.75個百分點，2023年再加息三次。但投資者目前押注的卻是美聯儲2022年更快的加息速度可能導致未來幾年的加息次數減少。 期貨市場交易顯示，基金經理預計，到2023年底，美國隔夜利率將僅僅上升至1.27%，比此前在美聯儲議息當日預期的1.38%低了0.11個百分點，更低於美聯儲暗示的1.6%的水準。 同時，期貨市場對2023年後的擔保隔夜融資利率（Sofr）和歐洲美元期貨（eurodollar futures）的交易表明，期貨市場預期，美聯儲很難在2023年繼續提高利率，而大多數美聯儲官員則認為利率最終將升至2.5%左右。 市場與美聯儲之間的分歧突顯出投資者對未來幾年美國經濟前景以及美聯儲需要在多大程度上加息才能遏制通脹都不確定。 “（對這一分歧）最合乎邏輯的解釋是，市場根本不相信美聯儲會加息至超過1.5%的水準。”布朗諮詢（Brown Advisory）的國際固收主管格拉夫（Tom Graff）稱，“美聯儲顯然準備在2022年初就開始加息進程，但市場基於此判斷，美聯儲總體的加息次數將減少。” 此外，儘管收緊貨幣政策有望抑制通脹，但一些投資者擔心，加息可能會抑制美國經濟增長，從而限制美聯儲後續的加息幅度。交易員和投資者還警告稱，新冠疫情的快速變化，比如出現德爾塔、奧密克戎毒株等，也可能會令美聯儲的加息計畫複雜化。 道明證券（TD Securities）的美國利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“我認為，期貨市場的情況可能是由市場對疫情的擔憂所驅動的。近期關於公司暫緩員工回辦公室工作和節日派對被取消的消息比比皆是，使得投資者更加擔心奧密克戎毒株對經濟復蘇的影響。” 除了這些擔憂外，還有些投資者指出，如果美聯儲加息進程果真如“點陣圖”所暗示的那樣，美國的利率政策與其他一些主要經濟體將嚴重脫節。“最明顯的就是歐盟。歐央行上周四已明確表示，儘管通脹率較高，但已排除2022年加息的可能性。”Nataliance Securities的國際固收主管布倫納（Andrew Brenner）稱，“投資者將很難調和美聯儲加息3~4次與歐央行不加息之間的矛盾。” 2022年最大擔憂是央行政策失誤？ 事實上，美國銀行近期對信貸投資者進行的一項調查顯示，投資者認為2022年最大的投資風險就是，美聯儲等全球央行的政策失誤。 “投資者似乎認為明年只有一個風險是重要的，即包括美聯儲在內的全球央行的政策失誤。”美國銀行在調查總結報告中指出，“近一半的受訪者表示，這是他們明年投資時的首要擔憂，這一比例也接近有相關調查以來首要擔憂項的最高比例。投資者認為，根深蒂固的通脹將結束央行貨幣政策可預測的時代，即將到來的加息進程將比過去速度更快、幅度更大、更混亂。”美國銀行將這種擔憂描述為“政策恐慌”。 而對於奧密克戎毒株，美國銀行的調查則顯示，得益於經濟封鎖和疫苗接種的日漸普及，70%的受訪投資者認為該毒株不會產生什麼經濟影響，只有5%的受訪者認為揮之不去的疫情將會是2022的首要擔憂。 美媒也認為，“美聯儲可能會失誤，但很難判斷，是朝哪個方向”，一個明顯的風險是，明年三次共0.75個百分點的加息幅度不足以抑制通脹。在這種情況下，美聯儲將不得不不斷調升利率預期，而這對投資者來說，是一個特別令人擔憂的結果，因為從歷史上看，“當美聯儲在加息方面始終落後於利率曲線時，它最終往往會把貨幣政策緊縮到令經濟跌跌撞撞的地步”。 另一個風險則是，美聯儲對通脹過快失去耐心而過早加息。上述美媒文章稱，事實上，有跡象表明供應鏈問題近期正在緩解，11月的就業報告也顯示，大量人員正湧入勞動力市場。同時，美國家庭不太可能在2022年獲得新一輪政府救濟金。在這樣的情況下，即便不加息，明年的通脹可能就比美聯儲預期的要低。 一些行業大佬也擔憂美聯儲收緊貨幣政策的速度不足以抑制通脹，同時還會影響經濟。 全球最大對沖基金橋水的創始人雷·達利奧（Ray Dalio）近期在接受外媒採訪時就警告稱，美國高通脹將繼續存在，而美聯儲只能束手無策。 在被問及“是否認同高通脹不是暫時的”時，達裏奧分析稱，通脹有兩種類型：一種是，當生產能力跟不上對商品和服務的需求時，就會出現通脹，這是正常的週期性通脹；另一種則是貨幣通貨膨脹，即相對於商品和服務的需求，央行創造了過多的貨幣和信貸。而美國同時存在這兩種通脹。基於此，達裏奧認為，美聯儲實則處於兩難境地。 “眼下，借錢幾乎不需要支付利息，還可以延遲償還本金，借錢基本上就是免費的。由於貨幣成本為負且低於名義增長率，借錢投資任何收益率能趕上或高於通脹率的專案都是非常有利可圖的。這就是市場目前的定價。但如果美聯儲改變現狀，提高利率，使利率高於目前的市場定價，資產價格就將下跌，經濟問題也將更多。”他稱，如此一來，“全球央行，尤其是美聯儲不可避免地處於兩難境地。他們需要大幅度緊縮以抑制通脹，但如果他們這樣做，將損害經濟。想像一下，如果美聯儲採用經典的方式收緊貨幣政策，首先導致資產價格下跌，然後導致經濟收縮，會發生什麼？” 美國前財政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）也有類似擔憂。此前，在美聯儲堅持“通脹暫時論”時，薩默斯就持續數月警告通脹上升的危險。事實證明，薩默斯是對的。而眼下，他又表示，美聯儲很難在不損害經濟的情況下控制物價過度上漲。 在近期參加行業論壇時，薩默斯直言：“美聯儲將很難軟著陸。”他表示，貨幣政策與其對經濟的影響之間存在著“漫長而多變的滯後性”，而“歷史上，每次美聯儲在通脹過高已成為共識後才開始行動時，它為抑制通脹所做的一切努力，都以經濟衰退告終”。 話雖如此，他還是呼籲美聯儲加快行動，在明年2月前就結束縮減購債規模（Taper），並“採取一切必要措施控制通脹，這些措施包括明年加息四次，其後再繼續加息”。 *本文來自第一財經
2021-12-20