外資正在流入港股，以IPO基石投資者的形式

发布时间：2025-07-09

2025 年以來港股市場關註度提升，投資者尤其關註外資是否流入港股。我們認為外資正在流入港股市場，主要體現在港股 IPO 基石投資者和 A-H 溢價收斂、部分個股出現港股溢價等方面。

港股 IPO 市場火熱，外資正在從港股 IPO 的基石投資者途徑大量流入中國資產。基石投資者（Keystone investor）是指在企業首次公開募股（IPO）或上市前融資階段，以約定價格提前認購一定數量股份的機構投資者（如主權基金、養老金、大型資產管理公司等），基石投資者的股份須設禁售期，港股市場一般為上市日起至少六個月。在禁售期內，基石投資者不得直接或間接出售其所持股份。2025 年以來，純港股上市和 A 股市場赴港 IPO火熱，上半年 IPO 募資額超 1000 億港元，2022-2024 年全年募資額分別為 1046 億港元，463 億港元和 875 億港元，當前已遠超過去三年水平。

外資基石投資者的投資金額和投資占比連續上升。截至 2025 年 6 月 30 日，2025 年在中國香港市場 IPO 上市的公司中，基石投資者占 45.2%，2023、2024 年該數字分別為33.2%和 31.0%。其中，2023 年、2024 年、2025 年上半年，外資基石投資者占全部基石投資者占比分別約為 41.6%、40.4%、59.3%，合計投資金額分別約為 64 億港元、110億港元、286 億港元，也呈現出大幅上升態勢。與此同時，港資基石投資者占非外資比例也在上升，2023、2024 年和 2025 年上半年這一比例分別為 33.2%、51.0%和 65.5%。

從資金來源結構來看，當前港股基石投資者中的外資主要來自英國、美國和新加坡的國際資產管理機構，也包括中東主權基金和東南亞家族辦公室等。

行業維度，近期南向資金和外資對港股通持倉比例明顯上行的行業有：銀行、醫藥生物、電子、非銀金融、有色金屬、房地產、計算機、輕工制造；持倉比例明顯下行的行業有：商貿零售、社會服務、汽車、食品飲料。

A-H 溢價收斂，港股出現估值溢價，外資對中國核心資產仍有大量配置需求。截止 2025年 6 月 30 日，滬深港 A-H 溢價回落至 130%以內，與 2021 年初水平相當。另有 5 只A-H 兩地上市的股票出現港股估值溢價（要求 PEttm 均為正值），即港股 PE 估值高於A 股 PE 估值，分別為寧德時代、招商銀行、藥明康德、赤峰黃金和民生銀行。

我們持續看好港股以及 A 股市場的投資機會，在未來全球金融秩序重構的過程中，中國香港將扮演重要角色，港股優質資產繁榮度預計不斷提升，成為本土在岸資金+全球新秩序下的核心資本市場。

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