寬松周期已結束？市場押註歐元區利率“更高更久”

发布时间：2025-08-14

歐洲央行進一步降息的預期正在迅速降溫。

投資者正日益押註歐元區將進入一個利率“更高更久”的環境，市場定價顯示，歐洲央行本輪的寬松周期可能已經結束。

8月14日據路透報道，市場預期的轉變主要源於兩個關鍵動態。首先，近期美歐貿易協議的達成，緩解了市場對關稅可能帶來通縮沖擊的擔憂。其次，市場普遍相信，德國即將推行的大幅財政支出增長將有效提振經濟，從而降低了歐洲央行在更長時期內進一步降息的必要性。

受此影響，包括高盛在內的數家主要投資銀行已經調整了其預測，認為歐洲央行當前的寬松周期已經畫上句號。盡管貿易風險仍可能對增長和通脹構成壓力，但這些銀行相信，在最近一次會議上對歐元區經濟給出了積極評估的歐洲央行，可能會在可預見的未來將利率維持在2%的水平。

這一預期轉變已直接反映在匯率市場上。由於投資者愈發預期美聯儲將在9月恢復降息，而歐洲央行將按兵不動，歐元本月已上漲近3%。

財政刺激與貿易緩和重塑預期

市場預期的逆轉背後，是宏觀經濟基本面因素的驅動，其中德國的財政擴張和跨大西洋貿易關系的緩和是兩大核心。

德國於今年三月批準了規模高達5000億歐元的歷史性財政刺激法案。作為歐盟的經濟引擎，德國的財政轉向不僅意味著本國的財政擴張，更預示著整個歐盟財政政策天花板的打開。市場對此寄予厚望，認為此舉將有力提振歐元區整體經濟增長，經濟學家預計該法案有望帶動德國GDP增速提升約1.5個百分點，從而降低了通過貨幣寬松來刺激經濟的緊迫性。

此外，盡管近期達成的美歐貿易協議對歐洲而言並非完美，但它成功避免了更高關稅的威脅，消除了籠罩市場數月之久的一大不確定性。這一結果雖然可能導致歐元區GDP增長預期被下調約0.5個百分點，但也讓投資者對關稅可能引發嚴重通縮的擔憂大為減弱，為歐洲央行維持當前利率水平提供了更多空間。

投行觀點趨向鷹派

隨著宏觀環境的變化，投行的觀點普遍轉向鷹派。

法國巴黎銀行發達市場經濟主管Paul Hollingsworth認為，歐洲央行的下一步行動將是在明年第四季度加息。他將此舉描述為“在中性利率區間內的一次重新校準”，因為數據和風險的平衡點正從關稅的拖累轉向財政政策帶來的積極推動。

荷蘭合作銀行高級利率策略師Lyn Graham-Taylor則表達了更為謹慎的看法：“我們對增長的看法比其他人更悲觀，對通脹的擔憂也比其他人更多。但我們預測直到2027年底，存款利率都不會有任何變化。”

這些觀點與高盛等機構的判斷一致，即歐洲央行的寬松周期已經結束，利率將在更長時間內保持穩定。

市場指標預示利率路徑轉向

反映市場預期的多個關鍵利率指標，清晰地勾勒出了利率路徑的轉變。

基於歐元短期利率（ESTR）的遠期合約顯示，市場認為明年3月降息25個基點的可能性約為60%，但這更像是一個為對沖潛在風險而采取的謹慎定價。此後，利率預計將重拾升勢，市場隱含的2026年12月存款利率為1.92%。

被視為中期貨幣政策前景關鍵晴雨表的歐元5年期隔夜指數掉期（OIS）利率，在過去六周持續交投於2%以上，目前約為2.12%。該指標可以被粗略解讀為市場對中性利率的隱含衡量。

此外，反映歐洲銀行間借貸成本的歐元銀行同業拆借利率（Euribor）期貨曲線也呈現出類似形態，預示著利率在明年3月可能短暫下探後，將在2027年前回升至2%以上。

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