三大因素驅動！摩根大通預測在2026-27年出現“AH平價”

发布时间：2025-08-15

摩根大通認為，AH股溢價將在2026-2027年抹平。

8月14日，據追風交易臺，摩根大通發布研報指出，在中國大陸和香港上市的“AH股”公司，其A股價格長期高於H股，這個差異被稱為“AH股溢價”。但從2024年2月起，這種溢價出現明顯收窄。截至2025年8月13日，恒生AH股溢價指數已從年初的144降至123，跌幅約14%，創2020年以來新低，說明H股相對A股在升值，估值差距正在縮小。

那麽，估值差距縮小的趨勢會不會繼續？摩根大通認為這種趨勢還會繼續，甚至在2026-2027年可能達到“平價”，也就是A股和H股價格接近一致。

A/H溢價收窄的三大驅動因素

摩根大通指出，驅動A/H溢價收窄主要有以下幾大原因。

1、盈利上修趨勢明確（特別是金融、周期行業）

HSAHP指數（恒生A/H溢價指數）和CSI300的每股盈利預期（EPS）呈負相關。當市場上調A股盈利預期時，投資者就會轉而去買H股，因為H股折價更多。

摩根大通指出，如人工智能、國產化替代、能源轉型、反內卷等政策紅利，將繼續利好材料、科技、能源等H股板塊。

如果“反內卷”政策持續推進，會帶動周期性行業盈利回升。金融行業占整個H股成分70%，如果銀行和保險盈利穩定增長，將對指數影響非常大。所以，只要盈利預期繼續上修，投資者就會買入被低估的H股，推動溢價進一步收窄。

2、市場結構差異

2020年港交所數據顯示，香港市場中散戶只占15%的成交量，而2017年上海交易所調查顯示，A股市場散戶占了82%。香港H股市場以機構投資者為主，交易理性但反應慢，流動性也不如A股活躍。

數據顯示，在所有A/H雙重上市公司中，A股的總市值和日成交額分別是H股的3.7倍和3.0倍。這意味著A股市場深度更高、流動性更強。但正因為H股市場相對“淺”，所以當資金集中流入H股時，其價格波動和反應會更大，從而推高H股表現。

3、南向資金持續流入

通過“港股通”投資港股的南向資金，現在占香港市場成交的約28%，是近十年來最高水平，且比2015年以來的平均水平高出2個標準差。

如果中國大陸居民增加對港股的投資，同時“人民幣-港幣雙幣種交易機制”推廣至更多股票，將增強H股流動性和吸引力。這種“結構性資金流”有助於提升H股估值。

今年以來，這種資金傾向於尋找被低估、有高分紅收益的股票，而H股正符合這一特征。

此外，摩根大通預計美聯儲將在2025年9月至12月間降息三次，每次25個基點。降息周期有望進一步提升H股的估值表現，使H股相較A股更具吸引力。

摩根大通預計，在盈利預期上調、南向資金持續流入以及主題性利好延續的推動下，A/H溢價可能進一步收窄，甚至在2026-2027年達到平價。