傑克遜霍爾會議最全指引：鮑威爾講話前你必須知道的一切

发布时间：2025-08-21

本周五，全球金融市場的目光將聚焦懷俄明州大提頓山腳下的傑克遜霍爾。

屆時美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾全球央行會議上發表講話，市場密切關註他是否將為9月降息打開大門。目前貨幣市場交易員預期，9月降息25基點的可能性達到80%。傑克遜霍爾會議歷來是美聯儲傳遞政策信號的重要平臺，2023年鮑威爾的講話曾引導市場預期9月的首次降息。

今年的會議主題定為 “轉型中的勞動力市場：人口、生產率與宏觀政策”。表面上是學術議題，但實際傳遞出的信號是：在通脹回落之後，美聯儲正把重心重新移向就業。而在勞動力市場出現裂痕的當下，政策基調的微調，可能直接決定未來幾個月的市場走向。

與此同時，本次會議還可能涉及美聯儲框架審查的部分結果，多家大型投行預計鮑威爾可能部分扭轉2020年會議上引入的彈性平均通脹目標（FAIT）政策，重新平衡美聯儲對就業和通脹的雙重使命。

聚焦鮑威爾對勞動力市場的看法

鮑威爾將於美國東部時間周五上午10點（北京時間周五晚10點）發表題為“經濟展望與框架審查”的演講。市場關註點在於他如何評價7月就業報告中顯示的美國勞動力市場疲軟跡象，以及這些數據是否已足以促使美聯儲在9月會議上啟動降息周期。

鮑威爾在7月FOMC新聞發布會上曾警告，美國勞動力市場的新增就業潛力正在下降，原因包括移民流入放緩和人口老齡化，即所謂“就業增量門檻”下降。7月非農數據的大幅下修印證了這一點：就業增長可能已接近停滯，失業率回升至4.2%（仍低於長期均值），薪資增長雖放緩，但尚未完全回落。

7月非農就業報告不僅顯示數據大幅低於預期，還對前兩個月數據進行了顯著下調，勞工統計局將這些修正描述為“大於正常水平”（兩個月凈修正為-25.8萬），引發了市場對勞動力市場狀況的擔憂。隨後公布的CPI數據喜憂參半，總體被市場視為“不如擔憂的那麽熱”，進一步推高了9月降息的預期。

根據高盛經濟學家David Mericle的預測，鮑威爾可能會修改他在7月FOMC新聞發布會上的表述，不再強調委員會“處於良好位置”(well positioned)可以等待更多信息。相反，他可能指出美聯儲能夠應對雙重使命的風險，同時強調7月就業報告顯示的勞動力市場下行風險，以此向市場傳遞在必要時支持降息的意向。

美聯儲政策框架迎來調整?

傑克遜霍爾歷來被視為美聯儲的政策風向標。過去五年幾乎年年帶來“政策拐點”：2019年暗示寬松、2020年推出平均通脹目標制（FAIT）、2021年延續寬松導致誤判、2022年轉向激進緊縮、2023年提示加息接近尾聲、2024年則釋放降息信號。

今年會議的一大看點在於框架審查調整。高盛和德意誌銀行預計，美聯儲可能會部分修正2020年傑克遜霍爾會議上推出的FAIT框架。

高盛認為，美聯儲或將回歸更傳統的“就業雙向偏離”目標（既關註不足也關註過熱），同時放棄“平均通脹目標”，重新采用“彈性通脹目標”為主要策略。但在利率觸及零下限時，仍可能保留一些補償性工具。

德意誌銀行則更為激進。他們指出，2020年的框架改革是導致通脹超調的重要推手，因此預計鮑威爾講話可能會呼籲撤銷2020年的修改，恢復預防性政策調整的主導作用。

如果這些預期兌現，傑克遜霍爾的“拐點效應”或將再度上演：2020年定下的框架，如今可能在2025年被部分修正。

年內降息一次？三次？華爾街分歧巨大

圍繞9月美聯儲利率決策，華爾街對降息次數的預期出現明顯分歧，不同機構基於對就業與通脹數據的解讀各有側重。

高盛傾向於鴿派立場，預計鮑威爾雖不會明確信號9月降息，但會清楚表明他可能支持這一行動。

該行認為，美聯儲可能在今年進行三次25基點降息。理由在於7月非農就業數據及前兩個月修正顯示就業增長明顯放緩，失業率雖低，但新增就業潛力下降，市場和工資壓力尚可控，高盛預計美聯儲需要果斷行動，以防止勞動力市場進一步惡化。

巴克萊銀行則認為市場對9月降息的預期過於自信，該行基準預測顯示，下一次降息將在12月才會發生。巴克萊指出，鮑威爾在7月FOMC新聞發布會上曾暗示委員會不急於調整利率，該行認為最新的就業報告數據並未完全否定鮑威爾的言論。

摩根大通則持更為謹慎的態度，該行市場情報團隊在一份報告中指出，考慮到美聯儲9月降息決定將依賴於9月5日的非農就業數據和9月11日的CPI數據，傑克遜霍爾會議“可能不會產生實質性影響”。

市場如何交易傑克遜霍爾會議行情

歷史上，債券市場通常對傑克遜霍爾會議有明顯反應。根據彭博數據，過去幾年會議期間美國國債收益率常出現顯著變動。

高盛美國國債交易員Kyle Peterson認為，今年的傑克遜霍爾會議不會帶來重大新信息，“50個基點降息的門檻極高，我認為我們還沒有看到足夠的數據支持這一點。”他建議在現階段對任何多頭頭寸獲利了結，保持中性立場。

外匯市場方面，高盛外匯交易員Sarah Stone註意到，雖然大多數市場參與者認為9月的重要事件更值得關註，但他們“或多或少完全忽視了本周末的傑克遜霍爾會議”低估了鮑威爾可能轉向鴿派的可能性。

高盛衍生品策略師John Marshall指出，在傑克遜霍爾會議前，大多數ETF的期權價格相對歷史水平較低，特別是與高收益債券、新興市場和標普500指數相關的ETF。投資者預期與區域銀行、房地產和科技行業相關的ETF波動性將會提高。

隨著會議日期臨近，市場參與者正在減少美元空頭頭寸，並通過購買“便宜的”美元看漲期權保護來應對會議可能帶來的風險。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。