美股與黃金同創新高，這意味著什麽？

发布时间：2025-09-23

隔夜，英偉達對OpenAI的巨額投資再次引爆AI熱潮，推動美國三大股指與費城半導體指數接連刷新高點，市場情緒高漲。

現貨黃金也漲勢如虹，一度觸及每盎司3748.84美元的歷史新高。

風險資產與避險資產同步攀升至歷史高點，這種矛盾且罕見局面讓投資者懷疑市場“完美定價”了嗎？是否已經充分反映所有利好，未來漲不動了？

據追風交易臺消息，德意誌銀行9月22日發布的研報認為，盡管近期風險資產表現出顯著的韌性，但市場遠未達到“完美定價”的狀態，認為“市場幾乎沒有進一步上漲空間的觀點是錯誤的”。

該行分析師Henry Allen認為，當前市場遠未“完美定價”，反而充斥著對未來風險的擔憂，但這也為市場潛在的上漲提供了空間。換句話說，一旦這些被定價的風險未能成為現實，或者情況好於預期，市場反而可能迎來進一步的上行空間。

比如，黃金價格創歷史新高、持續的通脹和關稅擔憂、勞動力市場放緩以及央行降息預期，都反映出市場已計入大量潛在的下行風險。

這與許多人將當前市場與“互聯網泡沫”時期進行比較的觀點形成了鮮明對比——彼時黃金價格處於歷史低位，而美聯儲則在加息以應對強勁的需求。

德意誌銀行詳細闡述了市場遠未“完美定價”的五大理由：

一、黃金新高：恐懼的信號

德意誌銀行報告的第一個核心論點是，黃金價格處於歷史高位，這是市場恐懼而非極度樂觀的典型跡象。報告強調，黃金作為一種不支付股息或票息的資產，其吸引力通常在投資者尋求避險時上升。

報告數據顯示，經通脹調整後的黃金價格已超過1980年1月的高點。當時，美國在時任美聯儲主席Paul Volcker領導的大規模貨幣緊縮政策下正滑向衰退。

因此，從歷史上看，高金價往往與經濟動蕩和不確定性相伴。這與科網泡沫時期形成鮮明對比，當時實際金價徘徊在數十年來的低點，反映出投資者追逐高回報風險資產的極度樂觀情緒。

二、美國通脹預期高企：與“完美”相去甚遠

根據美國通脹掉期數據顯示，美國2年期通脹互換（inflation swap）利率在上周五收於2.92%，這意味著市場預期未來幾年通脹仍將徘徊在美聯儲的目標之上。

這意味著市場定價中隱含了通脹壓力，將限制美聯儲降息的能力，這與一個“完美”的經濟圖景顯然不符。如果通脹能夠低於預期，反而可能為固定收益市場帶來潛在的上漲空間。

三、關稅擔憂持續存在

關稅問題仍是投資者的一大擔憂。

報告提到，除了已實施的關稅，美國仍在對制藥、半導體和關鍵礦產等行業進行審查，這帶來了進一步加征關稅的可能性。這些懸而未決的風險，是市場無法忽視的負面因素，並已反映在定價之中。

此外，缺乏永久性協議意味著美國關稅依然存在突然反彈的風險，正如近期加拿大關稅從25%上調至35%的案例。據新華社報道，美國白宮7月31日晚間發布公告稱，美國總統特朗普當日已經簽署行政令，從8月1日起將加拿大輸美商品關稅稅率從25%上調至35%。加拿大總理卡尼對此表示失望。

四、美國勞動力市場顯現擔憂：就業增長放緩與衰退信號

研報強調，美國勞動力市場的擔憂跡象明顯，特別是就業增長放緩。

目前，美國非農就業人數的6個月平均增長已降至6.4萬人，創下本輪經濟周期以來的新低。失業率升至4.3%，是2021年末以來的最高水平。此外，近期基準修訂表明2024-2025年的就業數據可能比此前預期更弱。

市場對這種疲軟高度關註，8月1日就業報告大幅下修前幾個月數據後，美國高收益債券息差當日跳漲23個基點，為4月初關稅公告以來的最大單日漲幅。這表明，市場並非簡單地將“壞消息視為好消息”，而是切實擔憂經濟衰退的風險。

五、美聯儲等央行降息預期：並非經濟強勁的標誌

投資者普遍預期主要央行尤其是美聯儲將進一步降息。

美聯儲期貨市場甚至定價到2026年底將有超過100個基點的進一步降息。研報指出，這種降息預期並非經濟強勁的信號，而更多地反映了投資者對經濟增長可能放緩的擔憂，認為降息是刺激經濟所必需的。

與1990年代末“互聯網泡沫”時期形成對比的是，當時強勁的需求促使美聯儲在1999年進入加息周期，以應對勞動力市場趨緊。而如今，美聯儲因勞動力市場擔憂而降息，十年期實際收益率也持續下降，這與當時的市場環境截然不同。