FOMC紀要再放鷹聲，花旗卻力挺降息：市場錯判了沃什

发布时间：2026-05-21

美聯儲5月FOMC會議紀要釋放出近年來最強烈的鷹派信號，但花旗研究認為，市場對美聯儲政策走向的重新定價已經過度，降息預期被低估，而對即將接任主席職位的沃什的鷹派轉向判斷更是言過其實。

據美東時間5月20日公布的4月末FOMC會議紀要，“大多數”與會者認為若通脹持續高於2%，政策收緊可能變得適宜；“許多”官員傾向於在會後聲明中刪除暗示寬松傾向的措辭。這是美聯儲官員近兩年來首次在會議上認真權衡加息可能性，標誌著內部辯論的方向出現實質性轉變。紀要公布後，兩年期美債收益率走高，市場進一步削減降息定價，並開始為年內加息概率計價。

據追風交易臺，花旗研究在紀要發布當日的報告中明確表態，認為市場定價錯誤。花旗Andrew Hollenhorst等經濟學家指出，兩年期美債收益率上行以及降息預期的被定價出局，均與花旗對美聯儲政策路徑的判斷相悖。今明兩年降息的概率均高於加息，並預計美聯儲將於9月重啟降息。

紀要鷹派信號創近年之最

4月末FOMC會議紀要所呈現的內部分歧，是1992年以來最為顯著的一次。12名投票委員中有四人對會後聲明投出反對票——除理事米蘭堅持降息25個基點外，其余三名票委均因不支持聲明保留寬松傾向措辭而反對。

紀要顯示，與會者普遍判斷，鑒於通脹數據持續處於高位，加之中東沖突持續時間及其經濟影響存在高度不確定性，維持當前政策立場的時長可能超出此前預期。"大多數"與會者強調，若通脹持續高於2%，某種程度的政策收緊可能變得適宜；"許多"官員表示，原本傾向於移除會後聲明中暗示寬松傾向的措辭。

有"新美聯儲通訊社"之稱的記者Nick Timiraos評論稱，在中東戰事與AI熱潮的雙重影響下，即將迎來領導層換屆的美聯儲已重塑利率前景——官員們實際上已將過去兩年主導內部辯論的核心議題"是否降息"擱置，轉而更認真地權衡截然相反的可能性：是否加息。

與3月紀要相比，4月紀要的鷹派傾向明顯加深。3月紀要中僅有“一些”（some）官員認為美聯儲有理由給出平衡的政策指引，而4月紀要中這一群體已擴大至"許多"（many）官員，傾向於在政策聲明中使用更為中立的措辭。

花旗：紀要不代表沃什的立場

花旗研究強調，此次紀要反映的是前主席鮑威爾任期內的會議討論，並不代表即將接任的新主席沃什的政策傾向。

花旗指出，過去一周市場上流行一種判斷——沃什將轉向，放棄此前對降息的支持。花旗對此明確反駁，認為更大的可能性是：沃什不會在6月會議上推動降息，但仍將繼續支持最終下調政策利率。沃什將在6月會議上首次主持新聞發布會，屆時需要正面回應紀要中所呈現的鷹派傾向。

花旗預計，隨著月度核心通脹數據降溫、失業率上升，美聯儲將於9月重啟降息。在花旗的基準情景下，今明兩年降息的概率均高於加息。

降息催化劑：等待勞動力市場走弱

花旗還在報告中指出，美聯儲降息預期目前被市場低估，但短期內缺乏觸發大幅重新定價的催化劑，除非霍爾木茲海峽封鎖局勢得到解決。

從經濟基本面看，花旗認為美國經濟目前以約2%的潛在增速運行，消費支出在能源價格上漲等多重沖擊下保持韌性，AI資本開支亦持續提供增長動力，兩者均不太可能在短期內出現逆轉，這使得僅憑經濟數據觸發政策預期大幅重定價的可能性較低。

通脹方面，花旗認為核心PCE對美聯儲政策偏離目標的程度有所誇大。核心PCE今年余下時間可能維持在3%以上，但這部分源於PCE對受AI需求推動的價格指數賦予了較高權重。剔除極端值的截尾均值PCE目前運行在2.4%，與美聯儲2%目標相差不遠，且花旗預計未來核心PCE讀數折年率將接近2%目標。

花旗判斷，要使市場降低對加息的隱含概率、提升對降息的定價，可能需要勞動力市場出現明顯走弱的信號。花旗預計，季節性因素將在未來數月帶來偏軟的就業數據，失業率上升叠加申請失業救濟人數增加，加之通脹數據不再令人擔憂，將推動美聯儲於9月重啟降息。但市場可能需要等到5月和6月兩份就業報告相繼公布後，才會真正調整對加息和降息的隱含概率。