美銀：騰訊AI被低估了，大幅上調未來三年資本開支預期

发布时间：2026-07-13

騰訊控股的AI投資力度正在超出市場此前預期。美銀證券在最新研究報告中大幅上調騰訊2026至2028年資本支出預測，同時維持買入評級，認為騰訊在中國AI智能體編排層的領導地位被市場低估。

據追風交易臺消息，據美銀證券7月13日發布的報告，美銀分析師Alex Liu在7月13日發布的研究報告中，將騰訊2026至2028年資本開支預測上調23%至25%，分別調整至1850億、2250億和2500億元人民幣。報告指出，騰訊在中國AI智能體編排層的領先地位被市場忽視，WorkBuddy在用戶規模上已位列國內第一。

更高的AI投入對盈利預測形成一定壓力。美銀將騰訊2027至2028年非國際財務報告準則攤薄每股收益分別下調3%及6%，2026年每股收益則基本維持不變。報告指出，若剔除AI投資影響，預計騰訊2026年二季度經調整營業利潤同比增速可達14%。

二季度業績前瞻：遊戲穩健，廣告提速，雲服務有望加速

美銀預計騰訊2026年二季度總收入同比增長8.8%（市場一致預期為10%），經調整凈利潤同比增長4.7%（市場一致預期為9%）。

遊戲業務方面，報告預計國內遊戲收入同比增長10%，主要受《三角洲行動》增量收入確認及《王者榮耀》穩定表現驅動；國際遊戲收入則因高基數效應預計放緩至同比增長9%。

廣告業務方面，美銀預計視頻號廣告持續放量，帶動在線廣告收入同比增長18%，且該業務毛利率相對較高。金融科技與企業服務（FBS）方面，金融科技收入預計同比增長3%，但雲服務有望加速至同比增長25%，整體FBS收入預計同比增長8%。

AI投資提速：資本支出大幅上修，短期盈利承壓

美銀預計騰訊2026年二季度AI相關運營支出將達105億元人民幣，高於一季度的88億元，反映出公司在AI基礎設施及模型研發上的持續加碼。

在資本支出層面，美銀將2026至2028年預測分別從此前的1500億、1800億及2000億元人民幣，大幅上調至1850億、2250億及2500億元人民幣，上調幅度均在23%至25%之間。這一調整直接導致自由現金流預測顯著收窄——2026年自由現金流預測降至約672億元人民幣，遠低於2025年實際值2156億元人民幣。

報告同時下調2027至2028年非國際財務報告準則凈利潤預測，2027年由2870億元下調至2793億元，2028年由3120億元下調至2927億元，降幅分別為3%及6%。

AI進展積極：智能體布局被市場低估

美銀認為，騰訊近期在基礎模型上的改進以及微信AI智能體的測試版上線，有望推動市場情緒從"悲觀"轉向"樂觀"。

報告特別指出，市場目前低估了騰訊在中國AI智能體編排層的領導地位。騰訊旗下WorkBuddy目前在用戶規模上排名第一。美銀認為，該層級具有重要戰略價值，既是AI模型分發的入口，也能積累寶貴的用戶與模型交互數據。

在微信AI智能體的變現前景上，美銀認為騰訊具備兩項核心優勢：一是憑借深厚的AI基礎設施積累及相對輕量的微信專屬模型，能夠以較低的token成本高效提供AI服務；二是有潛力與生態合作夥伴建立互利共贏的變現框架。

美銀維持基於SOTP估值法得出的目標價780港元。具體估值假設包括：在線遊戲按15倍市盈率估值，增值服務（非遊戲）、在線廣告及金融科技均按20倍市盈率估值，雲與企業服務按5倍市銷率估值，並叠加投資持倉價值及凈現金（折價10%後合計約每股107港元）。

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